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7.1 四大风险

风险有很多种,因此衡量风险的方法也有很多种。有些大风险产生于相对罕见的事件,10年内也碰不到几次;有的风险较为常见,一年内总会出现几次。大多数交易者都担心4种主要的交易风险:

·衰落:一连串损失使你的账户缩水。

·低回报:回报太低,你赚到的钱微不足道。

·价格动荡:一个或多个市场中出现价格的骤然变动,导致无可挽回的重大损失。

·系统死亡:市场状态改变,致使曾经有效的系统突然失效。

让我们逐一看看这4种风险,然后考虑一下它们的衡量方法——要评估交易者和交易系统的风险回报比,我们可以结合这些方法。

衰落

衰落风险可能就是交易者们放弃交易或是以失败收场的主要原因。请看图7-1中的净值曲线,它代表一个使用唐奇安趋势系统的10万美元的账户从1996年1月到2006年5月的交易结果。

图中可见,这个账户的净值在10年多的测试期内以年均43.7%的复利增长,但期间也有一段衰落比例为38%的时期。

许多新手会被这类表现优异的系统所吸引,心想:“赢利这么多,我当然可以承受那38%的损失”。遗憾的是,现实已经一次又一次地证明,人们对自己承受这类损失的能力并不是那么了解。如果你看到的只是图7-1这样的图,那就更不用说了,因为这张图用的对数刻度,衰落幅度看起来要比在标准刻度下小得多。

新手约翰对这个系统充满信心,而且相信自己有能力熬过那种衰落期,于是他在6月1日投入10万美元开始交易。图7-2包含了图7-1的内容,只是更新到了2006年10月末,而且用一个线性刻度展示了历史上的衰落期。

就在约翰入市后不久,系统进入了一个衰落期,而且这一次的降幅比之前的任何一次都要高一点:42%。这时候,约翰会想些什么?《海龟交易法则》《海龟交易法则》
“万一这个系统不再管用了,怎么办?”

“万一这只是一个大滑坡的开端,怎么办?”

“万一我之前的测试方法有问题,怎么办?”

“万一……怎么办?”

这些疑虑往往会促使一个新手放弃这个系统,或者开始有选择地交易,以期“降低风险”。这经常导致交易者错失本来可以赚钱的机会。在沮丧的情绪下,在看到初始账户遭受了1/2甚至更多的损失之后,交易者终于忍无可忍地退出了。这就是新手们即使使用有效的策略也无战赚钱的原因:他们高估了自己在高风险水平下承受巨大波动的能力。

根据我的观察,大多数人都承受不住这样的衰落。一个对自己的交易能力、系统和测试结果充满信心的成功交易者或许可以承受一次巨大的衰落,但是一个谨小慎微的新手应该相应地调整一下风险水平,降低衰落的幅度。当然,这也意味着降低系统的回报水平。这是一种明智的妥协。

海龟们是幸运的,因为我们的老板理查德·丹尼斯知道,市场回调中的衰落与一连串的败笔所造成的衰落不是一回事。他知道,对趋势跟踪者们来说,返还一些利润只是游戏的一个部分。

正因为如此,替这个老板管理资金是件轻松惬意的事。我们有时候所经历的某些大衰落足以让大多数投资者心惊胆战。有些海龟现在已经是募集外部资金的高手,但如果你看看他们的表现,你会发现他们的胆魄已经远不及海龟时代。如果你想募集机构投资,谨慎实际上是个前提条件。

遗憾的是,如果你想像海龟们那样获得100%以上的回报率,你也必须作好承受这类大衰落的准备。我估计我最大的一次衰落幅度在70%左右,能承受这种波折的人恐怕不多。对大多数人的心理世界来说,这都是很难熬过的一关。

低回报

如果一个交易者想获得年均30%的回报率,他可以采用两种方式:使用一个可以稳定地获得30%的年回报率的系统,或者使用另外一个不太稳定的系统——第一年赚5%,第二年赚5%,第三年赚100%。3年之后,两个系统的平均复合增长率(CAGR)都是30%。但是,大多数交易者更喜欢每年赚30%的稳定系统,因为这会让净值曲线更加平滑。

我们发现,在其他条件相同的情况下,一个能够稳定创造高回报的系统在未来任何一段时期内都更容易创造理想的回报。因此,在任何一年中,这样一个系统表现失常的风险都要低于那些历史记录不够稳定的系统。

价格动荡

价格动荡是指价格突然之间发生了快速的变化,一般来说,这是由自然灾害、出人意料的政治事件或是经济灾难造成的。从我进入交易世界算起,美国共经历了两次严重的价格动荡,一次是1987年的股崩和随后的反弹,另一次是2001年9月11日纽约世贸中心遭受恐怖袭击之后。

第一次动荡爆发时,我正在为理查德·丹尼斯用一个2000万美元的账户进行交易。我对这次灾难记忆犹新。我其实在股市崩渍的当天还赚了一点,但第二天,情况就完全不同了。

1987年10月19日,也就是“黑色星期一”,欧洲美元收在每股90.64美元,接近两天前创下的每股90.15美元的低点。当天早上,这个低点还曾经受考验,市场一度跌到了每股90.18美元。我持有空头,大约有1200份12月份欧洲美元合约和600份短期国债合约。同时,我还在黄金、白银和几种外汇上重仓持有多头。

次日一早,欧洲美元以每股92.85美元高开,跳高了两个点还多,相当于每份合约5500美元。我根本没有机会退出,这是8个月以来的最高价。另一边,黄金开在25美元以下,白银开在1美元以下。图7-3展示了欧洲美元市场在这个动荡日的巨变。《海龟交易法则》 算起来,我为理查德·丹尼斯交易的那个2000万美元的账户损失了大约1100万美元。基本上,我全年的利润已经在一夜之间烟消云散。

令我哭笑不得的是,我在股崩的当天其实是小有收获的,是政府在一夜之间不加警告突然降息的疯狂举动害惨了我。价格动荡不期而至了。

请看图7-4,这是一个使用唐奇安趋势系统的10万美元账户从1984年海龟们开始实战到1987年年末的情况。《海龟交易法则》 你可以清楚地看到那个代表着65%跌幅的巨大缺口。请务必记住这个衰落是在一夜之间发生的。没有丝毫机会退出市场。还请注意,这一天内的跌幅比这个系统的任何一次历史检验结果都要大一倍。换句话说,系统的历史检验会把衰落风险低估一倍。

在为自己的账户设定风险水平的时候,所有想生存下去的交易者都会谨慎地考虑价格动荡的现实。任何一个想获得高回报的人都要承受同样高的衰落风险——甚至有可能在一次巨大的价格动荡中输个一干二净。

系统死亡

所谓系统死亡,是指一个曾经有效或在历史检验中看似有效的系统突然之间不再有效,开始赔钱。这种风险并不是来自市场本身,而是由鳖脚的测试方式造成的。对那些根据近期价格波动进行最优化的短期系统来说,这个风险更大。

一个表现不佳的系统究竟只是处于一个正常的衰落期,还是真的不再有效?这对一个新手来说通常很难判断。我敢说,这可能是最令新手们头疼的一件事。当他们碰上一次衰落时,他们会开始怀疑自己的方法:我的测试是不是有问题?是不是市场发生了某些变化,使我的方住变得无效了?这种情况还会持续下去吗?

我们将在以后的章节讨论降低系统死亡风险的方毯。不过,现实是无奈的。由于市场是动态的,还包含其他许许多多的参与者,市场会变化是个无法改变的现实,而这会影响到曾经有效的系统和方法。有时候,这些变化是永久性的。伟大交易者与普通交易者的区别之一就在于他们有能力坚持其他人已经厌倦和放弃的方法,井且靠这些方法获得成功。

某些交易者会因为怀疑某种方法而停止使用它,这对趋势跟踪者们也有一种有趣的副作用。每过几年,趋势跟踪者们就会经历一个亏损期,而每到这个时候,必然有专家跳出来宣称趋势跟踪策略已经走到末日。这样一来,采用趋势跟踪策略的基金通常会遭遇大规模赎回的窘境。但当越来越多的资金撤离了趋势跟踪策略的阵营后,这类策略反而开始重振雄风,大显神威。自海龟计划实施以来,我已经至少三四次听到趋势跟踪捶已经失效的论调。对此,我通常一笑了之,因为我知道,这意味着遍地黄金的市场已经离我们不远了。

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