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巴菲特购买RJR纳贝斯克债券

巴菲特在1989年与1990年间,购买RJR 纳贝斯克发行的垃圾债券,1988年,这家生产Winston香烟,救星糖果,丽兹饼干,纽顿水果糕和Oreo饼干的知名产品的烟草与食品巨人,成为KKR公司融资购并的对象。
这是华尔街有史以来最大的购并案,总价二百五十万美元,为贪婪时代之冠。

在1990年的伯克希尔年会上,一名股东向巴菲特请教,垃圾债券是否能够成为专业投资人赚钱丰收的地方,巴菲特在回答这个问题时,首度透露购买垃圾债券的意愿,再过一、二年,我会让你知道,巴菲特说,他曾经说过一句名言,垃圾债券总有一天会变成名符其实的垃圾。

从1989年底起,巴菲特开始陆续购入RJR,为接收合并所发行的债券,1990年,他又追加购入大量债券,但是直到1991年的伯克希尔年会,才公开这项消息。

即使你参加了那年的年会,也可能漏掉这条消息,因为一直到巴菲特写给股东的信的第17页,才用文字透露的这件事。

他写到,我们去年投资组合的另一项重大改变,就是持有RJR 纳贝斯克债券,我们是从1989年开始购入,1990年底,我们投资了四亿四千万在这批债券,约为当时的市场价值,(在我写这段文字的同时,该批债券的市场价格已经成长了一亿五千多万美元)。

如果一家公司在短短的时间内,就赚进了一亿五千万美元,一定会成为报纸头条新闻,巴菲特在伯克希尔1990年的年报上写到,就RJR 纳贝斯克这件事来说,我们认为该公司的表现比外界想象的好很多,我们的投资报酬率和资本利得的潜力,都远超过所承担的风险,纳贝斯克以很合理的价格出售资产,也增加大量股权,就整体而言,营运状况相当良好,但是,我们做过调查之后发现,大部分低评价债券并不是很吸引人,1980年代华尔街的做法比我们想象的还糟,许多重要的企业都受到致命的打击,在垃圾债券市场逐渐出现曙光之际,我们会继续寻求投资良机。

财星杂志报导了伯克希尔购入RJR 纳贝斯克债券的消息,文中并问及巴菲特是否希望当时应该买更多,从后知后觉的角度来看,有很多事情当时应该做,但是就投资决策而言,我很少用后知后觉的角度思考问题,最重要的是你做了什么,得到怎样的报酬。

RJR 纳贝斯克大部分的债券可支付15%的利息,所以巴菲特在等待管理人员出售部份资产,同时将充裕的Oreo饼干供应给商店之际,已经获得了丰厚的报酬,巴菲特有如在垃圾债券市场发现了一颗宝石,但是他绝不是随兴购买知名大公司的债券,他是在仔细研究过惨遭大屠杀的债券市场之后,才选中了最有希望获得高利润的RJR 纳贝斯克。

由于垃圾债券的利息高达两位数,因为又被称为高收益率债券,他们在1980年代相当受欢迎,许多公司都发行这类债券以收购其它公司集资,这种债券的风险很高,因为发行的公司往往债台高筑,由于巴菲特对整体财务状况有深入的了解,再加上他时机掌握拿捏得相当精准,因此为伯克希尔带来滚滚财源,就在他购入RJR 纳贝斯克垃圾债券的消息曝光之际,金融专家也正好开始报导垃圾债券出现回温的消息。

不仅如此,纳贝斯克因为不断降低负债,因此引起了更多的注意,该公司的亏损大幅下降,信用额度大有改善,也得以用较低的利率再筹募资金。

在乔斯纳的领导之下,纳贝斯克逐渐步入正轨,乔斯纳辞去美国运通公司的高阶职务,转而整顿纳贝斯克,后来,又转任IBM总裁。

1991年,纳贝斯克宣布将用股票上市所得,清偿所有为购并集资而发行的垃圾债券,该公司计划以债券的面额赎回所有债券,巴菲特当初是以低于面额甚多的价格购入,巴菲特在短短的时间内,获利丰厚,不但累积了大笔现金,也知道该如何有效运用这笔资金,在此为伯克希尔股东创造了永恒的价值。

1992年底,伯克希尔拥有价值十亿美元的垃圾债券,其中包括华盛顿公共电力供应系统和ACF工业公司,ACF工业是艾肯所拥有的火车制造与承租公司,1993年,ACF赎回债券时,巴菲特获得了相当可观的利润。

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