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巴菲特和魏斯(WESCO)可金融公司

1990年的华尔街日报,将Wesco金融公司形容成用一张观光客等级的车票,进行伯克希尔式的投资,因为Wesco许多投资项目都和伯克希尔雷同,该公司的股价在三位数之谱,而非伯克希尔的五位数,当时伯克希尔尚未发行B级股,这篇报导指出,Wesco形同穷人的伯克希尔。

蓝筹邮票于1973年收购Wesco,伯克希尔透过蓝筹邮票公司拥有这家位于加州帕萨迪纳公司80.1%的股份,巴菲特和曼格劝阻Wesco金融公司创始人之女Peters,取消与其它公司合并的规定,而得以买下Wesco,Peters家族拥有Wesco 1.3%的股份。

伯克希尔是否会继续购入Wesco剩余的股票? 机率很低,但不是不可能,Wesco董事长曼格在该公司1977年的年会上表示。

Wesco于1996年以约八千万美元买下堪萨斯银行保险公司,该公司专门为社区银行保险,曼格在Wesco 1997年的年报中写到,堪萨斯银行家保险公司由董事长托尔管理,麾下有十三位全心投入的主管与员工从旁辅佐。

Wesco在1979年,以大约一千五百万美元买下精密钢铁,这是一家钢铁服务中心,也是独一无二的金属特别制品公司,创立于1946年,原为芝加哥地区的精密钢铁供货商,它在伊利诺州和北卡罗莱纳州都设有工厂,1997年,精密钢铁的盈余为三百六十万美元。

Wesco很早就拥有加州的共同储蓄贷款公司,多年来,曼格一直在共同储蓄公司楼高九层办公大楼的底层,和一群小股东举行Wesco年会,但是曼格在1992年的Wesco年报上写到,我们已经决定,共同储蓄不久即将改变现行的储蓄贷款形态,为了达成此一目标,共同储蓄正在协商卖给另一家金融机构。

结果,大约三亿美元的资金转入Wesco金融保险公司,该公司的总部设在奥马哈,位于伯克希尔国家赔偿公司的办公大楼,这等于使Wesco金融保险公司的资金变为原来的两倍,该公司和伯克希尔保险集团共同承保超级灾难险,伯克希尔是全世界资金最庞大的保险机构,其表现甚至优于位于伦敦的劳埃德保险公司。
曼格说,所以我们何不多做一点对我们有利,又比较不复杂的事。

曼格认为,此举可使Wesco转换到一个规定较少的企业环境,藉以降低成本,这项计划也包括将共同储蓄的房地产业务,转换到一家新成立的Wesco子公司,转型之后的共同储蓄公司得以保留先前的不大份资产,包括弗迪麦的股票,而并入Wesco的子公司Wesco金融保险公司,受内布拉斯加保险局管辖,将数亿美元的资产(市场价值),从一个高成本,弹性低的环境,转移到成本低,弹性高的环境,必定会获致许多实质上的利益,在Wesco金融保险公司合并为共同储蓄Wesco金融保险公司之后,资金实力与理赔付款能力均大幅提升,该公司计划透过承保伯克希尔保险集团的部份业务,迈入超级灾难再保的领域,因此Wesco告别了法规繁复的储金与贷款业,和伯克希尔联手大步迈入高利润的再保事业,曼格表示,处理储金与贷款的业务颇为费时,这和所得的利润不成比例。

1993年,Wesco表示,虽然Wesco金融保险公司计划进入超级灾难保险界,但是由于再保市场涌入大量资金,造成价格滑落,因此伯克希尔也许没有多余的业务分给Wesco金融保险公司,Wesco表示,将要另觅保险契机。

人算不如天算,曼格在Wesco 1993年的年报中写到,1994年,国家赔偿公司就提供Wesco金融保险公司五个不寻常的超级再保案。

巴菲特在Wesco没有办公室,但他是Wesco金融保险公司的董事,Wesco 的总部设于帕萨迪纳,和赛普斯保险公司相距不远,赛普斯是隶属于伯克希尔旗下的保险公司,和Wesco金融保险公司有业务上的往来,曼格在1996年的Wesco年报上写到,1995年,Wesco金融保险公司的法定盈余为1%,获得标准普尔难得一见的三A评等,而一般保险业者的法定盈余则高达113%。

他还表示,就我们所知,到今天为止,Wesco金融保险公司所承保的超级灾难再保,还没有任何损失,按照我们的会计政策,合约的截止日必须在超级灾难保险的利润兑现之前,不消说,在合约到期之前,我们必须申报损失,我们的超级灾难会记帐不是故意超级保守,但可能是实务上最佳的会记帐。

Wesco金融保险公司有时也会承保赛普斯工人赔偿保险的部份业务,赛普斯承保喜斯糖果的部份保险,这是否意味着伯克希尔将会产生更多的合并效益。

Wesco发行在外的股票共有七百一十万股,伯克希尔持有其中的五百七十万股,Wesco股票的易手率不高,在美国股票交易所每日平均交易量为一千三百股,卡斯培与Peters家族也拥有大批Wesco股票,Wesco董事会也有几位董事来自这两个家族。

Wesco约有五千名股东,就许多方面而言,Wesco形同一个小伯克希尔,这两家公司也持有相同的股票,Wesco持有小部位的旅行家与美国航空优先股,以及小部份美国运通公司、可口可乐、吉列与富国银行股票,而最重要的是二千二百八十万股弗迪麦股票,Wesco于1988年以七千一百七十一万美元买入这批股票,现在价值超过十亿美元。曼格在1995年Wesco年报中提到该公司持有的弗迪麦股份,对我们来说,至少,从储蓄贷款转而拥有弗迪麦股份的经验,使我们更加肯定一个固有的信念,亦即,在人的一生当中,一定会碰到某些情况必须当机立断,立即有所行动,你做的事也许很简单,但是在金钱上获得的报酬,往往使你一生受用无穷。

1966年,由于一位抵押人赎回抵押品的权力遭到取消,Wesco因而得以拥有加州圣塔巴巴拉附近一块靠近海边面积达二十二英亩的土地,这片土地当时的价值为二百万美元,后来这片土地开发出三十二间住宅和一些娱乐措施,获利不如预期,远不及政府债券的利率,Wesco其它财产还包括加州奥普兰一座购物中心里的几栋建筑物,现在出租给数家小型企业。

共同储蓄公司即将卖给先飞德前夕,Wesco已经成立了共同储蓄房地产公司,Wesco透过这家子公司逐步出售共同储蓄公司的问题资产,Wesco目前仍拥有一家刚成立的房地产公司,这其实是一家Wesco不想要的子公司,曼格在Wesco 1994年的年报中指出。

Wesco的最高财务长雅各森,将Wesco形容成一家没有发生任何惊天动地之事的公司,而该公司的管理阶层只有力求凡事中庸,简言之,一切都很上轨道。

我们仍然持有弗迪麦的股份,他说,该公司花了很长的时间与精力处理圣塔巴巴拉的房地产,雅各森表示,我们已经开始出售其中某些单位,那块地上已经盖了一些房子。

曼格和他太太很喜欢那个地点,他们付给共同储蓄二百一十万美元的现金,买下圣塔巴巴拉南方的两块地,盖了一栋富丽堂皇的宅邸,巴菲特戏称这栋毫宅为曼格大而无当的华府,其它人则称该地区为曼格村。
他一向保持低调,雅各森如此形容曼格的作风,他还补充说,曼格随时都有许多事要办,他是洛杉矶良善玛利亚人医院的董事会主席,也是日报公司的董事长,这是一家店头交易公司,出版洛杉矶日报,相当于洛杉矶地区法律界的华尔街日报。

曼格每年都会为Wesco为数不多的股东写一些东西,其风格与巴菲特相似,字里行间看不到轻描淡写的笔法,通常都是以严厉的口吻批判与嘲讽储贷危机或融资合并的操纵者,Wesco一直没有出现过显著的成长,购并的优良企业也不够多,曼格在Wesco 1989年的年报上表示:

对于不从事融资合并的Wesco来说,寻找正确购并对象是个不太好玩的游戏,最近几年,这个游戏越来越像到明尼苏达州的利奇湖钓北美狗鱼,我早期的事业伙伴哈斯金和他的印地安导游之间,有以下这段对话︰
有没有人在这个湖泊钓到北美狗鱼?
这是明尼苏达州钓到数量最多北美狗鱼的湖,这个湖就是以北美狗鱼出名。
你在这个湖钓鱼多久了?
十九年。
你钓过多少条北美狗鱼?
一条也没有。
曼格说,Wesco追求高利润的方式,是时时谨记一些人人都懂的大道理,而非企图了解晦涩难解的道理,我们非常惊讶,像我们这样只不过希望自己随时随地不要显得太愚蠢,而不是企图变得聪明一点的人,竟然能够长期享有如此大的优势,俗话说,身手矫健的泳者才会溺水,这其中必定蕴藏着相当程度的智能与真理。
曼格于1989年写了一封措词尖锐的信给美国储蓄联盟,表示Wesco将推出该联盟,以抗议他们在面对美国储贷危机时,不愿意因应情势制定正确的改革方案,曼格在信中表示,以下的比喻应该不能算不恰当,如果目前国会所面临的危机是癌症,那么美国储蓄联盟就是主要的致癌物质,如果国会缺乏大刀阔斧铲除制造危机因素的智能与勇气,那么危机就会像癌症一样再犯。
Wesco尽管并不绚丽耀眼,但他是伯克希尔帝国中表现稳健的事业之一,也许可以将Wesco视之为一个安全,回收稳定的货币市场帐户,事实上,真的有一位伯克希尔股东曾经向曼格建议,未来也许可以考虑将Wesco变成一个货币市场帐户,曼格并未完全否定其可行性。
这虽然不表示曼格将清算Wesco,但曼格一定不会反对将现金放在银行赚取丰厚的利息,曼格一向认为企业与股票必须保持高品质,巴菲特表示,曼格的思想对他的影响很大,让他考虑到一个企业的品质,而非一昧坚持低价购入的原则。

华尔街日报报导Wesco时指出,Wesco的营运状况不及伯克希尔,曼格自己也说过类似的话,他曾表示,如果我们在1972年购入高品质的股票而非Wesco,我们今天的状况可能会好些。
伯克希尔当年以每股大约六美元购入Wesco,1998年,Wesco每股股价超过三百美元,约当每年成长17%,这是连巴菲特都引以为傲的货币基金。

在1993年的Wesco的年会上,曼格被问及,到底是谁在为Wesco做决策,他将荣耀归于巴菲特,最重要的人物在奥马哈,曼格在回答另一个问题时则表示,我乐见笨蛋获胜。

尽管曼格行事低调,Wesco股票的表现仍然可圈可点,有一次他表示,连一只猩猩也知道这家公司的股票交易超出其清算价值甚多,我一再重述这段话,但是还是有很多人不断买进,也许伯克希尔迷认为,Wesco是进入伯克希尔帝国的晋身之阶。

在Wesco 1995年的年报上,曼格计算出Wesco的内在价值应该是每股一百四十九美元,而1995年,该公司股价为每股一百八十二美元,1996年的年报,内在价值为每股196美元,而1996年底,该公司股价为每股187美元,经过比较之后显示,Wesco的股价低于其内在价值5%,曼格写到,到1997年的年报,曼格计算出Wesco内在价值应为每股273美元,1997年底时,该公司的市价为每股300美元。

他写到,Wesco并不是伯克希尔的小型翻版,然而Wesco规模较小却有利于成长,Wesco帐面价值的每一美元对公司内在价值的贡献,不及伯克希尔。

网际网络消息,以下是1998年出现在伯克希尔留言版上的讯息︰
我决定在信封背面做一些粗略的计算,表八是Wesco 1996年年报上列出的普通股投资组合,第二栏是每种股票到1996年为止的交易市值,第三栏则是到上周五(1998年)收盘为止的每种股票交易市值,我们假设在这段期间投资组合没有发生重大变化。

这个投资组合的价值在过去十三个半月来,几乎成长了50%(如果我计算正确的话),这样的表现不算太坏,如果进一步推论,这里共有7,119,807股发行在外的股票,将目前普通股的价值除以股数,则每股的价值为323美元。

请记住,这还不包括Wesco其它的事业(例如︰保险、钢铁等等),以及其它的持股,当曼格计算Wesco的内在价值时,他将清算资产的税金成本都考虑进去了(税金成本相当重),目前Wesco的股价约为每股305美元,你应该可以对这笔投资相当满意了。

曼格在伯克希尔1998年的年会上表示,如果按照帐面价值的每个单位来算,Wesco绝对不是伯克希尔的翻版,而是历史上的意外,我们会尽全力经营Wesco,但是大好机会几乎都被伯克希尔占尽了。
股票 1996年交易市值(仟美元) 1998年交易市值(仟美元)
弗迪麦 794,700 1,319,400
可口可乐 379,195 494,034
吉列 248,800 327,800
富国银行 45,679 55,310
美国运通 36,595 57,200
旅行家(所罗门) 20,000 46,000
总和 1,529,772 2,299,745

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