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11.1 交易者效应

物理学中有一个叫作观察者效应(observer effect)的概念,它的意思是,衡量一种现象的行为有时候也会影响这种现象,观察者的观察行为反而打扰了他们的试验。类似的事情也会发生在交易世界中:交易行为本身有可能改变交易赖以成功的潜在市场状态。我称之为交易者效应。任何一件不断重复的事情都有可能被市场参与者注意到。同样的,一种在近期表现得特别突出的策略也很有可能被诸多交易者注意到。但是,如果太多的交易者都开始尝试着利用同一种策略,这种策略将不再像从前那样有效。

让我们考虑一下突破策略。如果你知道一个市场相对较小,但会有很多大交易者在突破位买入,你如何从他们身上赚钱?有没有类似印钞机的必胜策略?

你会抢在其他交易者之前买入,趁势把价格推高到一定程度,引发这些大交易者的买单。然后你会把你的头寸卖给他们,稳赚一笔。事实上,你是在操纵价格,利用其他买家。

假设你是一个黄金交易者。假如你知道ACME公司会在每份410.5美元的价位大举买入1000份8月份黄金合约,你会怎么做?

如果你的买入量足够大,能把价格推高到这个限价点,你就可以在这个点清仓卖出。如果目前的价格离这个限价点还差得远,你手头的资金可能还不足以把市场推高到这个程度。但如果现价已经接近这个点,比如说是每份408美元,那么几个买单就可以把价格推到足够高的程度,引发来自ACME公司的更多买单。

由于你的策略是首先买入,然后快速卖出,你可能会改变突破点本身的意义。如果没有交易者效应,一次突破可能表明阻力位已经破除,市场向有利方向变动的可能性提高了。但如果加入新买单的影响,突破的意义会被改变,因为这些买单的目的只是将价格推高到突破点的程度。

举个例子。假设没有人愿意在每份408美元以上的价格买入,但有人愿意在每份409美元以上的价格卖出1000份合约,这些卖单就会像一个天花板,能阻止价格突破每份409美元。如果没有你的买单,市场不会上涨到每份410.50美元的高度,所以突破不会发生。因此,如果你对一个以突破站为基础的系统进行模拟,这里将不会存在突破,自然也没有交易发生。

现在设想一下,你在同样的情况下进入了市场,以每份409美元的均价把那1000份合约照单全收了。现在,这个价位上已经没有卖者,所以你必须从要价每份411美元的卖者那里再买100份合约,把价格再推高一点。这笔交易会引发ACME公司的买单,这时候,你可以在每份411美元的价位把那1000份合约卖给ACME公司。尽管ACME公司自我感觉良好,真正大获成功的却是你。最后要做的只是处理掉那剩下的100份合约。由于在近期的高价位上已经没有买家,你只能低价出售,回到每份407美元的价位卖出。不考虑佣金成本,你在这100份合约上赔了4万美元(每盎司赔4美元,每份合约100盎司,一共100份合约),但你在那1000份合约上赚了20万美元(每盎司赚2美元,每份合约100盎司,一共1000份合约),这样总共就赚16万美元。这对一次历时几秒钟的操作来说已经是很不错的结果。

ACME公司的那些寄希望于突破法优势的交易者们现在怎么样呢?他们手里有一个巨大的亏损头寸,而且进入这个头寸的原因与他们的历史检验的原理完全不是一回事。这就是交易者效应的后果。

这方面还有一个例子。几年前曾有一个系统因为多年来的优异表现而变得大受欢迎,有很多经纪人开始向他们的客户提供这个系统。我曾一度听说已经有数亿美元开始追随这个系统。但就在它的影响力达到巅峰之后没多久,它的追随者们遭遇了一次旷日持久的衰落,而这样长和这样严重的衰落期在它20年的历史测试中从未出现过。这个系统有一个容易被利用的软肋。按照它的法则,如果当日的收盘价超过了某个特定水平,那么就在次日早晨一开盘时买入或卖出。由于其他交易者知道什么样的价位会引发这些买单或卖单,那么很简单,他们完全可以赶在当日收盘之前买入,然后在次日开盘之后马上卖出。卖出价通常比买入价高得多,因为所有在一夜之间生成的买单都是在这个时候入市的,这是由系统的住则决定的。

更糟糕的是,系统发明者们所选择的市场组合还包括一些流动性较差的市场,比如术材和丙烷。对这样的市场来说,相对较小的交易量就可以对市场造成不小的波动,但却有这么多的系统追随者涌入这些市场。我相信,这个系统之所以突然之间陷入史无前例的衰落,原因之一就在于这种预期性的买入行为一度毁掉了它的优势。其他交易者没有那么笨。他们会利用他们所注意到的任何重复性的模式。正因为这样,开发你自己的系统要强于追随别人的系统。如果你能开发出自己的系统,你的优势就不太容易被其他交易者毁掉,因为他们不会知道你什么时候买入或卖出。

在我们为里奇效力的时候,我们常常会在差不多同一时间入市交易。其他交易者知道,如果他们开始接到我们的大定单,那么这样的定单可能会持续上一段时间。因此,场内交易者和经纪人时不时地会抢先行动,导致市场提前变动。由于我们用的是限价定单,他们这样做是有风险的(这也是我们使用限价定单的原因之一),因为在市场提前变动的情况下,我们的定单可能无法成交,所以我们会撤单。有时候,当我想买入或卖出,但又知道市场很容易在交易者的预期作用下提前变动时,我会故意发出相反方向的假定单。这样,假如市场真的闻风而动,我会撤掉最初的假定单,发出一个接近于市价甚至是比市价还要有利的限价真定单。举个例子,如果我想买入100份合约,我可能先放出一个假卖单。假设这个假卖单要求在每份415美元的价位卖出100份合约,而市场现状是买入价410美元,卖出价412美元,那么我的假卖单的出现可能令市价变为买入价405美元,卖出价408美元。这时候,我可以撤掉假卖单,发出限价410美元的真买单,这个买单很有可能在每份408美元或410美元成交,比我发出假定单之前的市场卖出价要低。

但这种方法用得不能太频繁,只要能让其他交易者猜不透我们在做什么就够了。在某些方面,这有点像扑克牌中的“虚张声势”技巧,也就是明明手中的牌很差但却故意下大注去迷惑对手。你不能没完没了地虚张声势,不然你早晚会被识穿,到头来输得一塌糊涂。但偶尔虚张声势一下是很有用的,因为这往往会让你的对手们摸不着头脑,反而在你拿着一手必胜好牌的时候冒险跟注,白白给你送上更多的筹码。而且,虚张声势本身也有可能出奇制胜,也会增大你的赢面。

就像是偶尔的虚张声势让牌桌上的对手们晕头转向一样,海龟们也会想办法稍稍迷惑一下那些试图猜透理查德·丹尼斯的人。我们有的用小止损标准,有的用大止损标准,有的在突破发生时买入,有的在突破之后买入,还有的在突破之前买入。加在一起,我们放出了不少烟幕弹,可能对丹尼斯执行他的交易帮助不小。

请注意,交易者效应在任何情况下都有可能发生,不一定是某些交易者故意抢先行动的结果。只要有太多的交易者不约而同地试图利用某种市场现象,这种现象的优势就会被毁掉,至少在一段时间内不再有效,因为众多交易者的定单会削弱它的优势。这个问题在套利类交易中尤其普遍,因为这种交易的优势是相对较小的。

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