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巴菲特传记第6章:巴菲特合伙企业的成长历程

巴菲特成立的第一家公司

让我们回顾一下,巴菲特合伙企业(Buffett Partnership,1956-1969年)时期,美好的 1950 年代
1986年奥马哈世界前锋报,引述一名巴菲特当年的合伙人,回忆当年他和巴菲特面对面交谈的情形,“你得从他家后门进去,穿过厨房、客厅,然后上楼去卧室找他,如果你对作秀和形象感兴趣,那么巴菲特绝对不是你要找的人”。综观整个合伙企业时期,在尚未扣除一切费用之前,其平均年报酬率为 30%,也就是说,一万美元变成三十万美元,合伙企业肇端之初,巴菲特已经结婚四年,有两个年幼的孩子,他拥有傲人的学术背景,和在华尔街工作两年的经验,但是巴菲特本着拓荒者的精神,和中西部凡事靠自己的农业文化,避开华尔街,选择回到他心爱的奥马哈,永远在此经营自己的事业,所罗门丑闻期间,巴菲特曾到众议院作证,内州民主党众议员侯格兰将他介绍给众议院的能源与金融小组委员会,他表示他感到非常荣幸,能够介绍内州最有名,同时也是最具启发性的公民给众议院,侯格兰将巴菲特的成功归功于成长于奥马哈,使得廉洁、纪律与品格的传统价值观深植内心,因而奠定他良好的一生,更重要的是,奥马哈是一个几乎所有事情都与经济活动有关的城市,许多赫赫有名的大公司的总部都设于此,包含奥马哈共同基金,联合太平洋公司,康农公司,世界林业保险公司,康宝浓汤公司的工厂,克莱顿大学以及一家大型的健康保险公司,策略航空指挥总部也设立在邻近地区。

巴菲特生于一个热衷公众事务的富裕家庭,天赋异禀,更活跃于一个非常理想的资本主义经济环境,有一天早上他醒来之后,便独自创立了巴菲特合伙企业,该公司成立于 1956 年 5 月 1 日,当时巴菲特二十五岁,这个小小的企业总共有七位有限合伙人,包括四位家族成员和三位好友,总共募集了十万五千美元,这些合伙人都没有投票权,对公司的营运不得有意见,根据奥马哈道格拉斯郡法院保留的有限合伙企业证明显示,以下这七位合伙人是1956年乐透彩券真正的大赢家:

小彼得森 (朋友,奥马哈) 五千美元
彼得森太太 (小彼得森之母,奥马哈) 二万五千美元
桃乐斯.布莱恩.伍德 (姐姐) 五千美元
楚门.伍德 (姐夫) 五千美元
小默能 (朋友,奥马哈律师) 五千美元
汤普森 (岳父) 二万五千美元
爱莉丝.巴菲特 (姑姑) 三万五千美元

普通合伙人沃伦.巴菲特,登记在恩德伍大道 5202 号一栋租来的房子,出资一百美元,因此合伙企业实际上是以十万五千一百美元的资金开业,巴菲特为合伙企业所作的第一笔投资(不包含自己的一百美元)是到超市用四十九美分买了一本分类帐簿,他后来又投入更多的个人资金到这个业务飞黄腾达的公司,身为经理的巴菲特,每年在计算累积盈亏之后,扣除投资人的6%股利,从剩下的盈余中,领取25%作为管理费用,合伙企业的形式是为格雷厄姆工作时得来的想法,“我从他的企业模式得到启发,然后稍作更动,合伙企业不是我个人发明的,这一点从来没有人知道”,整个合伙企业营运期间,这样的组织体制使巴菲特致富。

1956 年,巴菲特另外成立了两个单一家庭有限合伙企业,到了 1957 年,两家公司的资产共达三十万零三千多美元,为了寻求资金,巴菲特拜访投资人,有时甚至拿自己的税单对他们说,你难道不希望也缴这么少的税吗?合伙企业成立早期,巴菲特曾经拜访一名奥马哈投资人,请他投资一万美元,那名商人告诉太太他想投资,但是太太说他们根本没有一万美元,我们可以去借啊,太太说,你疯了,今天,这名商人的儿子为当年父母没有作成这笔投资而惋惜不已,因为他们错失成为百万富翁的良机,从那时候起,我们就得一直辛苦的工作,海德是早期的合伙人之一,今天,他是奥马哈海德-魏兹合伙企业的普通合伙人,海德说,当时我对我家人说,听着,巴菲特每星期会用七天的时间为我们做投资,史坦贝克也是当时的投资人之一,他在哥伦比亚大学认识巴菲特,对他留下深刻的印象,史坦贝克以长期持有伯克希尔、狮子食品以及其它股票闻名,经过一段时间后,有些创业期的合伙人加码投资,有些合伙人则成为董事,后来,巴菲特又相继成立其它合伙企业,改进原来的合伙企业,1961年底,他将旗下的十个合伙企业合并,公司名称从巴菲特联合公司(Buffett Associates),改为巴菲特合伙企业,记录显示,1957年该公司获利三万一千多美元,成长10.4%,乍看之下,这个数字也许不怎么突出,但是如果和当年下跌了8.4%的道琼工业指数相比,就显得成果辉煌了,下表是聪明的投资者,以百分比形式将道琼工业指数与巴菲特合伙企业的获利率所作的比较。

1956 年巴菲特创立合伙企业之初,他的身价约为十万美元,到了 1959 年,他的身价飞涨到四十万美元,1982 年时,巴菲特的净值飙高至二亿五千万美元,当时福布斯将他列为全美最富有的四百人之一,到了 1984 年,巴菲特的净值更高达七亿美元,历年来,合伙企业一直战胜道琼工业指数,从来没有一年亏损,从 1957 年到 1962 年间,道琼工业指数每年平均成长 8.3%,而合伙企业则成长26%,根据巴菲特本人的计算,当合伙企业还在他家卧室经营时,其净值已高达 717 万多美元,巴菲特合伙企业原本一直投资涡轮与无烟煤产品的制造业,从 1962 年 11 月起,开始买进一家纺织厂的股票,该公司的名称是:伯克希尔,巴菲特以每股 7.6 美元买进第一批伯克希尔股票,然后又以每股7-8美元的价格陆续买进,他获得了伯克希尔的财务控制权,并成为董事,从一开始巴菲特就非常清楚,他的任务是以稳重而快速的脚步以复利致富,1963 年,巴菲特写了一封给合伙人的信,主题是复利之乐,我从不可靠的消息来源得知,当年伊丽莎白女王原先同意为哥伦布出资三万美元的旅费,但是后来她却没有把发现新大陆所带来的精神收益算在内,在此必须指出,即使当时适用据地为王的游戏规则,这笔交易也不完全是IBM的翻版,若三万美元以年度复利4%投资,粗略估计,到了 1962 年,将会累积成二兆美元,巴菲特还表示,负责向曼哈顿印地安人道歉的政府官员可能在复利的计算方式里找到避风港,然而复利这种以几何级数生利的方式,显示出长寿的价值,或复利方式可以累进庞大财富,在同一封信里,巴菲特告诉合伙人,公司已从他的卧室迁出,搬到一个比较(事实上非常)传统的办公室,恢复有打卡钟的日子,并没有使我感到一丝不愉快,这一点出乎我的意料之外,说真的,我很喜欢不用在信封背面计事情的新办公形态,1962 年,巴菲特将合伙企业搬到奇威广场 810 号,并且雇用了他的第一名员工史卡特,史卡特负责管理伯克希尔的债券投资组合,直到 1993 年退休为止,现在他仍然在伯克希尔兼差,管理巴菲特的慈善事业,1965 年,巴菲特告诉合伙人,如果我们的成绩优于市场平均值,无论成绩是正或负,我们都认定这是表现很好的一年,如果我们的成绩比市场平均值差,你们尽管丢西红柿过来,到了1969年,合伙企业的资产已成长到了一亿四百多万美元,从创业开始,合伙企业的支出就高得令人担心,从 1963 到 1969 年,房租从 3,947 美元涨到 5,823 美元,应付款与刊物订阅费,从 900 美元激增到994美元,还好情况没有演变到失控的地步,巴菲特在 1969 年写给合伙人的信中表示:

1963 年,邓白氏报告对当时羽翼未丰的巴菲特合伙企业给予肯定,交易量稳定,营运状况健全,信誉卓著的合伙企业获得了以下赞辞:这家公司的本质并非追求商业信用,但是却保持及时付清款项的记录,至于该公司的财务状况,这份报告发现,1963 年初,合伙企业价值 940 万美元,包含现金资源、有收益的证券与其它投资,营运状况持续呈现健全的状态,存在两家保管公司的现金平均保持在低等至中等的六位数,其稳固的投资与良好的合伙关系,则带来六位数的高收益,员工一人,地点在一栋砖造大楼八楼的出租办公室,位置偏远的商业区,内部秩序井然,当时,合伙企业的合伙人已经超过九十位,1964 年,巴菲特在给合伙人的信中谈到,合伙企业该年年初的资产为1,745 万美元,苏珊和我新投资了 239 万于合伙企业,除了每月我应得的报偿之外,这是我第一次提领资金,如果我不这么做的话,国税局就会因课不到税而大失所望,两年之后他写到,苏珊和我投资了 684 万美元,这么一来,我就不会在下午溜出去看电影了,这段期间,巴菲特一直强调合伙企业的三大投资领域,一,一般股票,买进价值被低估的股票,然后长期持有,二,套利,因出售、合并、重组而有时间表以及套利情形的证券,三,控制经营权,因拥有极大股份或完全拥有而得以控制该企业,此外,巴菲特还说,我们喜欢管理良好的公司,喜欢正当的企业,我们喜欢加一些酵素到先前沉睡的管理或股东团体,但是我们坚持价值,一个 1956 年低价买进,被归类为一般的投资是 Dempster 制造公司,这是一家生产农具的制造商,巴菲特表示,该公司股票的交易价为每股 18 美元,而其帐面价格则为 72 美元,一位伯克希尔股东认为,他们是用以下方法投资Dempster,以帐面价值四分之一买进该公司股票,然后把大部分的帐面价值变现,以获得投资资金,用低负债方式借入资金,从事更多投资,然后以资产分配方式,卖掉核心企业,巴菲特持续小量买进Dempster的股份持续五年之久,到了 1961 年中,合伙企业已经拥有该公司超过 70% 的股份了,事情进行的不如预期中理想,因此,巴菲特敦请 Harry Bottle 来经营,后来他也成为伯克希尔的投资人,直到现在,Bottle 还不时现身,帮助巴菲特走出停滞状态,两年后,这家农具公司被变卖,后来改名为第一碧翠丝公司,由于 Dempster 是内州碧翠丝市最大的雇主,该市当局便出资从巴菲特手中买下该公司股份。

到了 1965 年,经过集资与成长之后,合伙企业的净资产从十年前的十万五千一百美元,冲到二千六百万美元,巴菲特在春天举行庆祝酒会,他在总部另外租了 227 平方呎的地方,相当于一个普通房间的大小,1965 年,我们成功的战胜了贫穷,更精确的说,我们到去年年底为止,多了一千二百多万美元,1966 年,巴菲特写给合伙人的信以这段话开头” 1965 年道琼工业指数上涨 14.2%,巴菲特合伙企业则大放异彩,获利率高达 47.2% “大概是从这个时候开始,巴菲特开始说,民主制度很好,但是却不适用于投资决策,巴菲特告诉合伙人,他的目标是超过道琼工业指数十个百分点,从 1957 年到 1965 年,道琼工业指数平均成长了 11.4%,而合伙企业的获利率则为 29.8%,他不但达成了预定目标,还超前了许多,我觉得我们现在很接近一种状况,亦即成长可能对我们不利,他说,从那一年后,他几乎每年都会重复这句话,换句话说,他已经老调重弹了三十年以上,而每年的平均获利率仍然维持在 20% 以上,关于伯克希尔纺织厂,巴菲特写到,这个价格(每股 7.6美元),部份反应出先前的管理阶层,决定因应整个纺织业大环境的变迁,关闭一些已经跟不上时代的工厂而导致的庞大损失(老的管理阶层过了很长一段时间才终于正视这个问题),二次世界大战后,该公司的业绩就已经大不如前,1948 年是伯克希尔纺织厂的黄金时期,该年的税前盈余为 2,950 万美元,是十一个工厂,雇用了一万一千名员工的产出所带出来的盈余,1965 年春天,我们取得伯克希尔的控制权时,该公司只剩下两个工厂,约二千三百名员工,出乎意料的是,剩下来继续营运的单位,拥有绝佳的管理人员,我们不需要从外面调兵遣将予以支持,我们最初以每股 7.6美元买入(但是平均买进成本是每股 14.86 美元,这反映了 1965 年初的买气旺盛),到了 1965 年底,光是该公司的净营业资金(尚未将工厂与设备的价值计算在内)就在每股十九美元左右,拥有伯克希尔纺织厂是件令人愉快的事,毋庸置疑的,纺织业本身的景气是决定该公司赚钱与否的关键因素,很幸运的是,我们有柴斯以一流的管理手法经营整个公司,以及好几位在纺织界最优秀的业务员,带领不同的部门,在这个竞争激烈的市场,虽然伯克希尔可能不如全录,Fairchild相机或国际牌录放机赚钱,但是拥有伯克希尔令人感到安心愉快,正如我的西岸哲学家(巴菲特也曾经引用过东岸哲学家的话)所说的,节食菜单里最好同时有燕麦与奶油泡芙。

1966 年巴菲特在写给合伙人的信中表示,有一家合伙企业,其两名股东都持有 10% 的股份,以五百万美元的代价,买下总部设于巴尔的摩 Hochschild 连锁百货公司的全部股份,巴菲特的合伙企业买下多元零售公司80%的股份,而多元零售则买下 Hochschild,这家连锁百货业绩一向欠佳,巴菲特合伙企业于是在1969年,用与购入时相去无几的价格,卖给了通用超市,1966 年,合伙企业的表现依然强劲,巴菲特在 1967 年的信中表示,1966 年是合伙企业成立的第十年,和道琼工业指数相较,我们创下了史无前例(包含过去与未来)的辉煌记录,这值得好好的庆祝,我们领先了道琼斯36%,因为合伙企业的成绩是正20.4%,而道琼则为负15.6%,巴菲特在 1968 年的信上指出,从很多方面来看,我们在 1967 年的表现可谓相当出色,整体表现是正 35.9%,而道琼则是正 19%,原先我们设定要比道琼指数高出 10%,去年的成绩远远超越了预期目标,我们的总盈余为 1,938 万美元,即使在通膨速度加快的情况下,还是可以买到一大堆百事可乐(当时巴菲特喝樱桃百事可乐),由于卖出了许多长期持有,现在在股市非常热门的股票,因此我们的税前收益为2,737万美元,这和我们 1967 年的获利表现无关,但可以激励你们对四月十五日的大社团兴起热烈的参与感,他也在同一封信中宣布,透过合伙企业控制的两家公司,多元零售和伯克希尔纺织厂,购入两家公司,亦即联合棉花商店和全国赔偿公司以及关系企业全国火险与海事险,联合棉花商店后来更名为联合零售商店,联合棉花商店由多元零售购入,全国赔偿则由伯克希尔购入,1968 年,公司的员工、眷属与他们的孩子,总共在巴菲特合伙企业投资了 1,500 万美元,巴菲特在 1968 年的信上,明显的表达了他对传言中股市崩盘的忧心忡忡,一言以蔽之,我无意预测一般事业或股市未来的动向,但是,就目前而言,证券市场和缺乏短期预期价值的商业界,都出现了滚雪般的现象,我担心这很可能会造成长期不良后果,那些类似参与连锁信的活动,炒热股市风潮的人(例如企业创始人,高层雇员,职业顾问,投资银行家,股票投机客等等),赚的钱多到令人叹为观止,从1957年到 1968 年,道琼的年复合成长率为 9.1%,巴菲特合伙企业的成长率为 31.6%,巴菲特谈到这一点,曾经被我批评为暮气沉沉的投资管理业,如今在许多方面都有了蓬勃的发展,某企业(这是一家人尽皆知的老字号)的一名投资经理,掌握了超过十亿美元的共同基金,他在 1968 年开办新顾问服务时表示,美国国内与国际间日趋复杂的经济情况,使资金管理变成全时的工作,一位优秀的资金经理人,不能以每个星期甚至每天为单位来研究证券市场的动向,他必须分秒必争的掌握证券市场的脉动,哇,巴菲特写到,看了这种文章之后,我连出去喝杯百事可乐都有罪恶感,1969年,巴菲特写到,大约十八个月以前,我曾经向诸位提到,基于大环境与个人因素的改变,我决定修改我们未来的营业目标,他表示,投资环境变得越来越消极,令人失望,此外,我不想一辈子把全副精神放在跑赢一只投资兔子上,想要放慢脚步的唯一办法就是停下来,当然,在今天,巴菲特的公司组织与合伙事业稍有不同,他仍然将全副精神放在跑赢哪只投资兔子,好多得鲜美的红萝卜,从1957 年到 1969 年末,合伙企业的年度复利报酬为 29.5%,而道琼工业指数则为 7.4%。

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