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第十八章 高处不胜寒

你对还是错,这并不至要。重要的是你决策正确时收益多少,错时损失多少。

第一节 德鲁肯米勒

由于将注意力和热情专注于东欧和前苏联地区,乔治·索罗斯越来越不愿意紧密关注量子公司的日常运作了。他是能够分心的,从80年代中期,公司财产价值达10亿美元之上。索罗斯正在成为美国最富有的人之一。但他希望把更多的时间用于促进欧洲社会开放上,而较少地操心于赚钱。

到1988年秋,索罗斯决定选一个人,这个人不仅能负责公司的管理,而且能随时接管整个公司的运作,这个人还能在投资领域作出决定。找到这个人并使他成为舵手是索罗斯所做出决定中最重要的一个。他选择了斯但莱·德鲁肯米勒。和索罗斯一样,德鲁肯米勒,早期并没受到媒体注意。他是一名投资天才,但很少有人知道他。他在缅因州的波顿大学学习英语和经济学,并以优异成绩毕业,在密执安大学攻读 经济学研究生,但随即发现经济学过于量化和理论化,对现实看起来毫无作用。

德鲁肯米勒于1977年成为匹兹堡国家银行的一名股票分析员,年薪10800美元。不久,他成为证券研究的项目负责人,年薪23000美元,后来不到一年的时间,他又成为部门经理,年薪481000美元。两年后的1980年,当他28岁时,他离开了该银行建立了自己的金融管理公司。这一行动是应一家证券公司的经理的要求所做的,该公司给他月薪1万美元。德鲁肯米勒命名自己的基金为杜昆森资本管理公司。

6年后德鲁肯米勒成为杜富斯公司的一名基金管理员。在该公司他管理着股票、债券和货币在长期和短期方面在市场的进出。他的天才受到了好评。德鲁肯米勒被授权负责几个基金的发展,最著名的是1987年3月建立的战略进取投资公司,在以后的17个月中,该公司一直是这一行业中运行最好的。

德鲁肯米勒在战略投资公司的成功引起了索罗斯的注意。按照索罗斯的安排,德鲁肯米勒首先找到了索罗斯。德鲁肯米勒很符合索罗斯所要寻找的那个人。虽然德鲁肯米勒一直在考虑回去全身心地经营自己的投资公司,但索罗斯是他崇拜的偶像:“他看上去早在我20年前就已奉行我所选用的经营哲学,”这种哲学就是掌握长期和短期股票的核心分额,利用贷款投资去交易期货买卖、债券和货币。

索罗斯邀请德鲁肯米勒会谈了几次。

德鲁肯米勒无法平静了,是回到杜昆森公司,还是冒险为索罗斯工作?

德鲁肯米勒听说过有关索罗斯的事情,他知道索罗斯爱凭一时兴致雇佣人,并且量子公司的工作变动串是很高的,当他把要去量子投资公司工作的想法告诉他的投资圈内的朋友时,他们都建议他不要到那儿工作。

谣言没有过多地干扰他。他所设想的最坏的情景是,在索罗斯解雇他之前他有一年的时间,这一年的时间他会接受一个教训。但一旦他返回杜昆森,这一年的工作对他来说是有利的。

决定吸收德鲁肯米勒之后,索罗斯发出了急切的邀请,甚至在他正式雇佣德鲁肯米勒之前,索罗斯就已称呼他为“我的接班人”,这对德鲁肯米勒来说是一件愉快的事情,但也是令人害怕的事情。“当我到索罗斯家中接受会见时,他的儿子就提醒我,我是第十个‘接班人’,没有一个人持续太长的时间……第二天,当我走到索罗斯办公室时,职员都称呼我为 “接班人”,但他们也认为这太可笑。”

1988年9月,索罗斯把工作交给德鲁肯米勒,德鲁肯米勒接受了它。现在德鲁肯米勒所要做的是证明他胜任此项工作。

开始的六个月是极为残酷的,正如德鲁肯米勒所担心的那样。两个人可能有相似的经营哲学信条,但他们的执行这些信条的战略不同,德鲁肯米勒想独立地操作,不想让乔治·索 罗斯监视着自己并反复揣测自己的每一个行动。而索罗斯不想给德鲁肯米勒过多的自由,他必须掌握这种自由,因此索罗斯企图控制德鲁肯米勒。

任何一个新雇员都不想与老板发生冲突。因此当索罗斯建议某事时,德鲁肯米勒只是执行,德鲁肯米勒为索罗斯所震慑,他常把索罗斯描绘成时代的最伟大的投资者。

但后来德鲁肯米勒对索罗斯的让步变成了索罗斯对德鲁肯米勒的了。对于出自索罗斯之口的事情持异议这似乎大愚蠢,但德鲁肯米勒不肯只作一名职员,他最后告诉索罗斯:“你不可能在一个厨房同时做两分菜,这不可能。”索罗斯答应让步,但实际上却没有任何变化发生。德鲁肯米勒采取的逆来顺受态度是暂时的,于是1989年8月,在德鲁肯米勒加入量子公司后近一年,两个人发生了第一次公开的争吵。

德鲁肯米勒独自在债券市场取得了一个份额,而索罗斯没与德鲁肯米勒商量又把这些债券卖掉了,这是索罗斯第一次背着德鲁肯米勒所做的事。

德鲁肯米勒愤怒了,两个人互相争吵着,最后索罗斯冷静下来,答应他将与德鲁肯米勒保持一定距离,不再干扰他。

索罗斯知道,他和德鲁肯米勒度过了这些令人难堪的时期。

“开始,他发现很难为我工作。虽然我给了他很大权力,但他仍为我的存在而感到受压抑,因此他感到他工作得不加入我的公司之前那样好。” 索罗斯能适应这样的安排?德鲁肯米勒心存疑虑,索罗斯以前曾没采取过低姿态,现在他为什么要开始新的篇章?

但随后的几个月,在1989年下半年,德鲁肯米勒碰到了好运。

此时,东欧发生了巨变。11月柏林墙倒塌,索罗斯天天追综东欧所发生的事件,他说1989年夏季,我就告诉斯但莱他必须全面负责基金的管理,从那时起我们没有一点难处,我成了教练,而他成了参赛者,我们的操作提高了……

没有索罗斯干预,在相信柏林墙倒塌后德国马克将坚挺的基础上,德鲁肯米勒为量子投资做了他的第一笔大生意。虽然看不到索罗斯,但德鲁肯米勒脑中却留有索罗斯的印象,他想起了《点石成金》,特别是索罗斯关于货币的理论。其中一部分就是随着一个扩张性的财 政政策和货币紧缩政策出现的同时,又出现了巨大的财政赤字,那么一个国家货币值将上升,现在正是在德国马克上下赌注的最佳时机。

实际中,索罗斯的理论与现实截然不同。在柏林墙倒塌后的两天,马克贬值了,人们相信财政赤字将增大,而这对德国货币将形成伤害。虽然如此,德鲁肯米勒仍遵从索罗斯的建议,在以后几天内在货币市场投入了20亿美元的份额,获得了巨大的收益。

他也相信日经指数上涨太高了,日本银行正在执行紧缩货币的政策,德鲁肯米勒于1989年下半年卖空了日本股票,这对量子公司又是一次幸运。

第二节 小试牛刀

80年代后期,美国的借贷风气极大地帮助了大集团投资者如索罗斯和德鲁肯米勒。

1989年下半年一开始,短期利率收益变得低于长期利率。《格兰特利率观察家》主编 詹姆士·格兰特解释说:“因为你能以3.5%利率借贷,并购买能给你带来5.5% 利润的政府债券。要是延长你的交易,这微不足道的两个百分点就能获得巨大的收益。”

理论上“微不足道的两个百分点”适用于任何人,投机交易集团也有方法充分利用这一机会。格兰特评论说:“投机交易集团有那种平衡单准许他们抵押货款,你和我不能像他们那样借出10亿美元的钱……”

“过去几年发生的事情所不同的是个人合伙能并且一直在持续借贷。如果你开始有10亿美元资本,你就能借到许多钱……好!如果你用10亿美元,或50亿美元来做,你所能做的就是在早晨显示你的财富价值!……这种商业气候适合投机,适合大规模的投机。

早在1991年,德鲁肯米勒就在美国和日本货币市场取得了30亿美元的短期份额。在美国和世界的债券市场,他也取得了一个巨大的短期份额。有人认为1991年前两周,一旦美国攻击伊拉克,市场将严重下跌。

德鲁肯米勒不同意这种认识,他把量子公司的期货买卖份额从短期转到了长期,他保留了在股票特别是银行和不动产的较大的短期份额。到战争爆发,量子投资公司的市场份额全部是长期的。结果证明,德鲁肯米勒的预测是正确的,尽管到1991年1月市场份额不太合理:30亿美元的无定息股票的短期份额,30亿美元的美元对换马克的短期份额,加上一个在日本和美国的大的短期份额。但到1月底量子投资公司在日本和美国的债券短期投资利润在盘旋上升。

量子投资公司获得了53.4% 的收益,其财产价值达3157259730美元,公司一名发言人说:“今年我们很幸运,我们在股票、货币、债券交易上获得了巨大利润,像这样幸运是 极少见的。”上半年这些交易还是牛市,但到了下半年后,就呈熊市。

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