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第五篇 17章 过度交易的威胁

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1.更谨慎筛选进场机会

某些人认为,只要交易的次数够多,就会抓到真正的好机会。交易越频繁,成功的概率越高,因此必须随时随地留在市场内,否则根本没有机会。另一些人则认为,频繁的进出,不断的赚些蝇头小利,最后还是能聚少成多。这些看法都是错误的。

过度交易是一种致命的行为 。交易者必须了解, 唯有培养自律精神才可能成功 。交易最重要的是自律精神,要更谨慎筛选机会,不要时时刻刻都进场交易。缺乏这种自律精神,交易会变得随心所欲,无法自制。市场开盘时段内,交易者随时都可能出现进场的冲动,他们对于这些机会通常都不能做彻底研究,也没有时间分析风险与报酬关系。过度交易通常都来自于一时兴起、无聊、受到新闻事件刺激、急于挽回先前的损失,或听到其他交易者的耳语。这类交易有时或许可以获利,但亏损的时候居多。原因何在?这是因为没有适当的计划,没有预先设定出场点,缺乏适当的风险衡量。就我个人的经验与观察其他人交易的结果判断,过度交易绝对是有害无益的。杰出交易者都是那些更擅长精挑细选的行家。

那些经常进场交易的人,如果无法准备适当的计划,绝对会降低胜算。 如果你想成为杰出的交易者,必须具备耐心,能够克制冲动而在场外观察,等待最好的机会 。所有交易者当中,大约有 90 %最终都会赔钱,所以交易的频率越低,成功的机会越高。如果把总交易笔数减少为零,最起码还可以保持不赢不赔,显然胜过绝大多数交易者的绩效。统计数据告诉我们,一般交易者在决定进场进行第一笔交易的同时,其账户继续保持不赚不赔的概率就剧减,而且每多进行一笔交易,赔钱的概率就越来越大。

2.交易成本不便宜

交易成本可以说是反对过度交易的最佳论证。不论从事哪个行业,为了要扩大获利,都必须尽量节省成本,金融交易的情况也不例外。每当你进行一笔交易,就会发生交易成本(滑移价差与佣金费用),这对于操作结果会直接造成负面影响。交易的次数越多,成本也越高,获利的胜算也越低。如果你想长期留在金融市场上,绝对要想办法降低交易成本,最简单的办法就是减少交易次数。

佣金与滑移价差

初学者务必要记住一点,任何一笔交易,不论盈亏或持平,都会让你支付一些成本。交易者必须支付佣金与相关规费,而且大多数交易也会出现一些滑移价差。所以,交易越频繁,就处在越不利的位置。虽然佣金是从事交易无法避免的费用,但还是不该太随便,因为交易账户可能因此而受到伤害。举例来说,假定在提供全套服务的经纪商开户(来回一次的佣金费率介于 35-100 美元之间),开户资本为 5000 美元,每笔交易支付 50 美元的佣金。只要 100 笔交易,整个账户资本就要完全用来支付佣金费用,而且 100 笔交易并不需要花费多少时间。假定每笔交易都刚好能够持平(不考虑佣金费用),每天进行两笔交易,每次 1 口合约。在这种情况下,只要不到两个月的时间,账户资本就耗尽了。如果每次交易多口合约,那就更快了。请注意,商品交易不同于股票。股票佣金是以每笔交易为基础,不论你一次买进 100 股或 500 股,佣金费用都相同,但商品交易是以合约口数为基础。如果每次进出多口合约,佣金费用就高达 250 美元,经纪人显然会很高兴。如果进行价差交易,不论是跨市或相同市场不同月份合约的价差交易,多空部位都必须分别计算佣金,所以佣金费用累积快速。交易者务必谨慎,不要听从经纪人的意见而成为佣金制造者,价差交易就是很典型的例子。虽然价差交易可以降低风险,但涉及两笔佣金费用,这类交易相当于输在起跑线上。

让我举一个例子说明佣金对于操作绩效的影响。我认识一位经纪人,他收取的佣金是来回一次 69 美元加上规费。某位客户的起始交易资本为 1 万美元。这位客户与经纪人的态度都很积极,刚开始交易,手气非常顺畅。最初两个月,交易账户大幅成长,净额超过 3 万美元。表面上看起来,这是很不错的, 200 %报酬率。但更可怕的是该账户在短短两个月时间内,创造超过 2.5 万美元的佣金。这位客户只看到 2 万美元的净利,但账户的总获利实际超过 4.5 万美元。他不知道自己的佣金成本有多高,只是很高兴赚钱了。他们所进行的每笔交易,通常都是 3 口、 5 口、 6 口或 10 口合约,经常同时介人许多不同市场,并且总是翻转部位(由空翻多或多翻空)而始终留在场内。第三个月的情况就截然不同了。他们开始出现一些亏损。由于交易规模持续扩大,两个星期内就消失了 2.5 万美元。在佣金与亏损的双重侵蚀下,账户净值由 3 万美元下降到不足 5 000 美元。事实上,如果不考虑交易成本,整个账户应该仍是获利。账户之所以发生亏损,完全是因为支付过高佣金以及交易过度频繁。这对于交易者本身构成伤害,但经纪人等于是进补。如果交易的态度保守一点,即使发生相同的亏损,经纪人也不至于赚大钱。

降低佣金成本的最直接办法,就是采用折扣经纪商。可是,即使是折扣经纪商,来回一次的佣金大约仍是 12-15 美元,一位进出还算频繁的交易者,如果不小心,很可能在 1-2 个月就耗掉 5 000 美元。当初我还在担任场内交易员期间,佣金只不过是来回一趟 1 . 5 美元加少许规费(会员市场)或 12 美元(非会员市场),但每天的佣金还是会累积超过 1 000 美元。我当时的账户规模大约在 2 . 5 万美元到 3 . 5 万美元之间, 3 %或 4 %的佣金费用实在是太高了。每天支付这么偏高的费用,对于账户显然是严重的负担。对于交易者来说,唯一值得安慰的是佣金费率不断下降。但不论佣金降到多便宜,毕竟还是很可怕的负担。判断行情发展方向,其本身已经够困难了,再加上佣金与规费的负担,就不难了解为何大多数交易者最后都逃不了失败的命运。不论你支付多低的佣金,还要继续想法降低佣金。经纪人都不希望丢掉生意,如果发现你可能转移账户,佣金费率通常还是蛮有弹性的,除非你每个月只交易一次。

滑移价差对于交易绩效也有重大影响。滑移价差是指从你下单到成交之间的价格变动,也包括买进与卖出报价之间的差价。交易系统测试过程中,如果没有考虑滑移价差,一旦用于实际交易,结果可能截然不同。滑移价差会随着市场状况不断变动。我们无法预先估计滑移价差的程度,但影响绝对不可轻估。

同时考虑佣金与滑移价差,很容易就看出交易的成本有多么大。一般的交易者只要进出稍微频繁一点,账户净值很可能就会受到交易行为本身的严重伤害。如果某位交易者按照市价买进 1 口原油合约,合理价格是 32 . 25 美元,成交价格却是 33.28 美元,再加上 35 美元的佣金与规费,使得行情至少必须上涨 10 点,这笔交易才能打平。姑且不论交易盈亏,但这 10 美分的成本,经过长期累积之后,将构成致命的影响。如果交易获利,这些成本将由获利中扣除;如果亏损,这些成本等于是雪上加霜。年底结算时,如果每笔交易平均能够赚 10 美分,交易者说不定就很满意了,但这 10 美分不正是每笔交易不论输赢所支付的成本吗?一旦了解交易的成本有多么高之后,或许交易者就会更谨慎一些。只要尽量避免进场,就能保障珍贵的资本。 交易者最需要重视的,不是如何赚钱,而是如何避免发生亏损 。成功最后都会到来,但你必须在场才有机会掌握成功的果实。交易者只要看看账户报表,通常都会惊讶自己所支付的佣金竟然这么多。金融交易的成本确实不便宜,所以交易者必须想办法减少交易频率,更精挑细选一点。

场内交易员享有的优势

通过自己账户从事交易的场内交易员,称为当事交易员,他们享有一般交易者无法想像的优势。不幸的,这些优势有一大部分是由一般交易者提供。首先,当事交易员可以按照买进报价买进或按照卖出报价卖出,在某种意义层面上,他们享有滑移价差的收入。由于当事交易员随时都愿意进场,所以能够提供市场所需要的流动性。提供这方面的服务,所取得的对应报酬就是让一般交易者支付买卖报价之间的差异。当事交易员享有的第二项优势,是每笔交易的佣金不到 1 美元。即使相较于折扣经纪商收取的佣金,其佣金成本也不过是其 1 / 10 。当事交易员建立部位之后,可以立即认赔,几乎不需要担心佣金的问题。行情只要朝有利方向跳动 1 档,部位就可以获利,主要就是因为佣金很低,而且不需支付买卖报价之间的差价。对于一般交易者来说,行情至少要出现 7 档的跳动,部位才可能获利。另外,当事交易知道大家在做什么。他们知道大单子是否进场,也知道行情究竟机构法人、当事交易员或一般散户推动。他们周围都是一些优秀的交易者,非常清楚精明资金的动向。

可是,在场内进行交易,这种权利也必须支付昂贵的代价。当事交易员必须负担大额的固定费用。他们必须购买席位,某些大型市场的席位价格可能高达 50 万美元,如果租借席位,每个月的费用也高达 5 000 美元到 8 000 美元。至于某些小交易所,如棉花交易所,席位价格还不到 7.5 万美元,但这些交易所的成交量与机会都不能与大型交易所相提并论。虽然席位价格吊贵,不过仍然是值得。成功的当事交易员,其进出数童非常可观。因为交易量越大,固定费用的平均成本也就越低。一般当事交易员可能每天进出数百笔交易,而每笔交易只需要赚 1 – 2 档。一般散户不具备类似的条件,不能从事类似的短线交易。所以,只能更谨慎挑选交易机会。

3.只专注你擅长的市场

同时在不同市场建立部位,确实能够降低风险。可是,请注意,专业交易者通常都只在单一市场或少数几个市场进行交易 。

虽然大型机构的投资组合都强调分散风险,几乎在每个市场都进行交易,但通常都是由不同交易者分别处理不同的市场。负责能源市场的交易者,通常不能从事谷物交易。可可交易者不知道,也不想知道棉花的行情。操作半导体类股的交易者,完全不介人药品类股。真正杰出的交易者,甚至不愿介入其他类似市场。举例来说,原油交易者可能不愿介人热燃油,他把所有的注意力都放在原油市场。某些场内交易员的情况也是如此,虽然其席位从事所有的能源交易,但他们通常只会固定出现在某特定交易里,不会到处跑来跑去。如同机构交易者一样, 只专注于特定市场,成为该市场的专家 。在这种情况下,他们才知道市场的每个细节变化。彻底了解自己的市场,也是这些市场的杰出交易者。

所谓的进出过度频繁,通常是指进出的频率过高,但也包括那些同时在许多不同市场进出的人。他们认为每个市场都有赚钱的机会,如果能够同时掌握这些机会,获利自然可以提升数倍。这些交易者同时追踪很多市场,由可可到欧元,电脑屏幕上显示 20 个市场的报价与走势图。没错,走势图就是走势图,适用于某个市场的价格形态,通常也适用于其他市场。但这种逻辑推演到某种程度之后,边际报酬就会持续降低。同时交易数个市场,就很难保持精神集中。只要看到适当的机会,进场是很容易的,问题是如何同时照顾多个市场的部位,而且在适当时机出场。

过去,我曾经在一天之内进出 15 个不同市场,而且同时在这些市场持有未平仓部位。当一切都顺利时,结果确实不错。但通常都不是如此,因为你不太可能同时照顾 15 个市场,所以亏损也就成为常态。同时持有太多部位,很容易让获利部位转盈为亏,让亏损部位演变为灾难。如果只专注于处理 1-2 个市场,你很容易及时认赔。由某个角度思考,同时持有 15 个市场的部位,确实可以分散风险。但万一这 15 个部位都进行得不顺利,就会完全失控了。碰到这种情况,通常很难认赔,因为整体损失非常严重。所以,我只能听天由命,期待某些部位能够起死回生,或由稍有获利或亏损最小的部位先出场,然后看着亏损较严重的部位逐渐吞噬希望。总之,在这种情况下,我已经不再受资金管理法则节制,让自己陷人难以脱身的黑洞。反之,一切都顺利的情况很少发生,因为这类交易通常都会过早获利了结,根本不允许有重大收获的可能性。

交易者应该尽量让一切保持单纯,不要期待自己能够同时掌握每个市场的赚钱机会。不要理会其他市场,让自己成为少数 1-2 个市场的专家。专注于少数几个市场,比较容易掌握适当的进场与出场点,风险也比较容易控制。

除非采用较长期的交易,或采用特定数量的止损,而且资本充裕,才能同时在几个市场进行交易,如商品交易顾问与基金经理人。他们采用的交易系统可以提供明确的进出场信号,部位的持有时间都至少是几个星期。部位持有时间越长,越没有必要每天都做准备,也越没有必要关心每档价格跳动。

4.为什么大部分人交易很频繁

了解每笔交易造成的佣金与滑移价差成本,我们就很容易了解过度交易为什么会经常导致亏损。有了这方面的认识之后,不妨让我们讨论人们之所以过度交易的理由,然后探讨如何防范这种足以致命的交易行为。
人们之所以过度交易,原因都不一样,大体上可以分为两类。第一类属于情绪性决策,主要是受到恐惧、贪婪、追求刺激等情绪的主导。有些人只是为了想要交易而不断进行交易,这种现象经常发生在当日冲销者的身上。某些人就是不能控制交易的冲动。他们认为如果不随时持有部位,就可能错失机会或不能充分掌握机会。如果在场外观望,他们就会觉得浑身不自在。有些人过度交易是为了追求刺激,有些人是为了挽回先前的损失。导致过度交易的第二种力量,与交易者本身比较无关,而是交易环境的问题。举例来说,网络交易、行情波动转剧、经纪人不断鼓吹,都可能促成过度交易。当然,情绪仍然是造成过度交易的因素之一,但相对于环境因素,情绪已经变得比较次要。 虽然造成过度交易的表面原因很多,但根本原因只有一个:缺乏纪律规范,不能严格遵循交易计划。

情绪性的过度交易
为了追求刺激而交易:行动狂
某些交易者认为,他们必须随时随地都留在市场内。他们希望永远持有部位,随时都准备进场。只要有钱,就会尽量运用。每当结束一个部位,通常都会建立反向的部位,完全不打算暂时退场等待更适当的机会。我称这些人为行动狂。只要不持有部位,他们就会浑身不自在,就像犯了毒瘾一样。只有进场交易,才能稍微解渴,但这只能暂时舒缓毒瘾而已,因为他们必须持续采取行动。对于这些人来说,他们宁可交易亏损,也不愿意在场外观望。当然,他们也想赚钱,但更重要的是追求刺激。某些人真的喜欢那种采取行动的刺激感觉,不论盈亏都一样。他们不甘寂寞,不愿留在场外,甚至不愿意单纯的持有获利部位。每当建立部位之后,他们觉得最重要的部分已经完成,接下来就是寻找下一笔交易机会,进行下一个挑战。基于情绪上的需要,他们希望追求每个机会,唯有市场收盘之后,心情才能放松。
这些年来, 我发现最重要的交易策略,都是完成于市场收盘之后。没错,市场开盘之后,对于行情走势与情况变动,交易者必须立即反应,但所有的准备工作都应该在前一天晚上完成。交易者应该事先拟妥行动计划,才能针对各种可能发展情况采取适当的应对行动。在这种情况下,只要发生机会,交易者就能采取事先设定的行动,而不是追求刺激 。
我也曾经是标准的行动狂,我永远都在寻找新的交易机会,而不是处理我已经拥有的部位。我经常坐在电脑前面,不断搜索每个市场的机会。我会开始翻阅走势图。哇!黄豆走势已经见底了,现在适合买进。然后,拿起电话,买进 5 口黄豆合约。根本懒得进一步研究,没有分析该部位的风险与报酬关系,甚至懒得翻阅 60 分钟或日线图,更别说艾略特波浪分析了。我不想错失机会,不想手上空空,不想让资本放在账户内浪费。建立黄豆部位之后,我又开始寻找其他交易机会,可能基于相同理由买进日圆。很快的,我已经建立 12 个莫名其妙的部位,但都没有非常明确的理由。同时持有太多部位,经常让我部位亏损失控,因为我根本不可能同时照顾这么多的部位。虽然晚上我也会做些准备工作,但整个注意力在市场开盘之后,就会被某些走势吸引,然后迫不及待的采取行动。
除了行动狂之外,还有些人认为,不交易似乎是一种罪恶。我有几个客户,每天都会打电话进来问,有没有什么适合进行交易的。如果我告诉他们,黄豆看起来不错。他们可能说:“好吧,买一点,但不要让我赔太多,在你认为适当的位置帮我止损出场。”他们对于行情不十分注意,但希望拥有部位,因为这就有赚钱的机会。另一些人,我想可能是无聊吧,总想和经纪人聊上几句。他们并不靠交易赚钱,只是希望有一些值得抱怨的事。这些人也是基于刺激而进行交易,而且非常能够接受亏损。这些经验往往成为高尔夫球场上的闲聊话题,告诉球友们,他如何在黄豆或猪肉市场遭到屠杀或他如何大胆的持有亏损高达 1.2 万美元的部位,最后还能解套出场。就像战争故事一样,他们觉得这些刺激经验值得用亏损来换取。
交易者最难学习的东西,就是不知如何克制进场的冲动。任何人只要是基于刺激而从事交易,就不太可能成为优秀的交易者。如果是为了满足某方面的需要,态度就会变得草率,无法深人研究。当然,这类交易偶尔也能获利,但绝对不是正确的交易,长期胜算也不高。

像个生意人一样
我在第 2 章里,曾经提到过,交易者应该把交易当成事业看待。生意人不会急着做决定,他会仔细考虑各种可行方案。交易者也应该通过相同方式拟仃决策,不要着急。交易者之所以进行交易,目的是为了赚钱,这是最根本的目标。他的所有行为,都是为了达成赚钱的目标。承担不必要的风险,绝时不符合企业经营计划。如果交易者搞不清楚交易究竟是一种事业,还是一种追求刺激的工具,他就是赌徒,不足专业交易者。不幸的是,某些人迷失于交易的快感中,不知道如何提升自己成为最佳交易者。只要你把交易当成一种事业来看待,就会变得比较客观,获利也会变得更稳定。

害怕错失机会
人们基于不同理由而过度交易,每个人都有自己的动机。就我来说,我比较担心错失机会,而不是为了追求交易的刺激。如果咖啡或活牛出现大行情,我绝对不允许自己错过。进行一些糟糕的交易,对于我来说,从来不是问题,因为我很快就可以找到一个的洞栽进去。经过一些惨痛的经验与教训,我知道在很多情况下,根本不值得进场交易,遇到这种情形, 应该耐心等待符合条件的机会,不要因为担心错失机会而强迫自己进场 。
经过一段磨炼之后,交易者慢慢就能体会, 错失一些机会也没有关系 。没错,当我们从事后角度观察某些行情发展,常常会抱怨自己没有先见之明。但这些机会除非原本就属于计划的一部分,否则,就应该尽量克制,等待行情拉回才考虑进场。知道市场出现明显的趋势,这未必就是进场的充分理由。有时还必须等到适当的进场点。没有等待适当的进场时机,很容易就出现过度交易的问题,因为每看到一个突破走势,交易者可能就想进场。培养耐心,等待 20 分钟、 60 分钟,甚至 3 天,直到明确的买进信号出现为止,这对于很多交易者都是不可能的任务。他们觉得如果没有立即采取行动,很可能就会错失天大的好机会。对于行动狂来说,让他们放手往往很困难。但 市场上实在有不计其数的好机会,错失几个又如何?总之,务必要等待那些高胜算、风险与报酬关系很好的机会。
有些东西必须凭借经验才能慢慢琢磨出来,如最适合进行交易的市场状况。 波动剧烈或横向区间发展的走势,经常会导致过度交易,但趋势明确的行情,则很容易处理 。如果趋势非常强劲,你没有必要经常进进出出。适当的部位经常可以继续持有到趋势结束。 面对趋势明显的行情,很容易设定合理的止损 ,所以止损不会无谓的被触发。 如果错失某个机会,大可不必追价,可以等待行情重新回调趋势线 。如果不愿耐心等待,进场价位可能远离合理止损点,使得风险与报酬关系恶化,而且行情可能出现大幅修正。追价建立的部位或许不错,但可能被清洗出场,因为价格拉回支撑区,你实在不堪损失继续扩大的痛苦而认赔卖出。于是,虽然非常懊恼,但仍然忍不住,又在下一个峰位附近买进,结果整个程序又从头来过。如果你当初错失机会,随后的走势又没有重新回到趋势线附近,千万不要勉强进场,应该另寻机会或继续等待。这种处理态度,至少可以强制交易者只接受高胜算机会。另外,追价通常也会出现较大的滑移价差。在回档走势中买进,限价单很容易就可以撮合。反之,如果价格正在大涨,交易者只能用市价单追价,通常都成交在不断上升的卖出报价。
价格波动剧烈的市场,很容易出现过度交易的情形,因为支撑与压力相对难以判断,因此也不容易决定适当的进出场点。每当行情看起来即将突破,结果又回调。即使突破成功,跟进走势经常很有限。每当行情看起来即将暴跌,结果却大幅反弹,但 20 分钟之后又恢复跌势。有时价格波动虽然剧烈,但幅度很有限,根本不值得交易。遇到这类行情,止损点也很难设定,使得止损经常被触动,发生太多没有必要的损失。很多系统一旦碰到波动剧烈的行情,频频发出交易信号,而且信号不断反复。由于每个假走势看起来都像真的一样,所以也很容易出现追价的情况。总之, 交易者务必要克制追价的冲动,尝试了解各种市场状况特质。

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