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第10章 繁荣与衰退:谁拿唧筒?谁拿刺针?

如果没有信用扩张,则p(既有资本)将生产r+g(必要的重置资本与消费财),以及P1+P2的资本储蓄(生产既有产品与投资新计划所需的新资本)。经济成长则是来身于P1+P2生产的gi+g2(更多的既有产品与新发明的产品),而科技创新时以加速这种程序。然而,实际情况并非如此,中央银行为了刺激就业与生产水准。在经济体系内注入资金,并创造可供运用的额外信用。

在信用扩张的刺激下,企业家决定生产额外数量的既有产品g3,以及新发明的产品g4。为生产g3与g4。需要额外的资本财P3与P4。然而,犹如先前所提, 经济扩张可以运用的资本财仅限于 pl与 p2;p3与 p4并不存在,它们仅是看起来存在而已!企业家计划生产g3与 g4,这项决策来身于信用扩张所造成的假象。

由另一个角度看,企业家在计划中可以实际运用的资本财数量为p1+p2+r, 但看起来似乎有p1+p2+p3+p4+r。企业家打算以看起来似乎存在的资本,生产 g1+g2+g3+g4,但因为缺乏实际存在的资本,于是市场会竟价争取 pl+ p2+ r。生产资料的价格可能首先上涨,并超过消费资料的价格涨幅,导致基源利率在短期内下降。

这段期间内,增加未来产量的意愿,实际上可能创造新的实质财富。然而,信用持续扩张时。消费者物价的涨势最后会超过生产者物价。在资本尚未形成生产消费资料以前,工资与企业利润的增加(这主要都是似乎存在的增加,而不是实质的增加),将导致消费资料的需求增加。于是,消费者物价上涨。如果消费者物价持续上涨,人们希望尽速拥有消费资料,避免未来支付更高的价格。换有之,基源利率将趋于上升,人们希望增加立即的消费,而减少未来的消费,资本–以储蓄的形态而言–被消费了 情况发展至此,类似如川普之流的投机客,将尽可能举债买进他们认为短期内价格将上涨的物品。

就计算的角度来说,贷款的需求增加时,利率可能攀升。然而,利率中的企业家与价格升水的成分,其调整在时间上必然会落后,因为资本的”适当” 配置需要花费时间。银行界认为,偏高的利率应该可以弥补物价变动的影响,所以它们继续放款给企业界,并相信经济扩张将永远持续。

事实上 银行界对于经济扩张的信心并没有合理的根据,因为它们未察觉自己是扮演煽火助燃的角色,催动稀有资本资料的价格战争。企业家判断销售金额的增加可以因应生产成本的增加,所以持续增加贷款以扩充生产,利率将持续上升,生产资料与消费资料的价格也不断上扬。银行唯有持续创造货币,不断增加货币供给,如此经济繁荣才得以持续发展。

然而,不需多久,甚至增加货币供给也无法支撑经济繁荣。如果银行持续采行扩张性政策,人们终究会了解真相。他们发现货币的实质购买力不断下降,于是开始囤积实质的物品–基源利率将急速上升,货币需求暴减。于是演变为失控的通货膨胀,犹如不久前的巴西与目前的阿根延、米赛斯称这个阶段的信用扩张为”崩解的繁荣”。

然而,事态通常不会演变至这种程度。固定收人的消费者因为生活成本的提高,将向政治家激烈反应。政治家又会责怪某些人,于是迫使中央银行踩刹车。中央银行开始紧缩信用。企业家再也无法负担目前转为稀少的贷款,他们察觉自己必然失败时,便放弃新的扩张计划。银行停止放款,因为它们发现自己的行为巳经超过谨慎经营的限度。银行开始回收放款。信用停止扩张。

这个时候,经济繁荣反转。企业界为清偿债务,抛售存货以求现,物价开始下跌。一般来说,生产资料的价格跌势远甚于消费资料,以1929年至1933年之间的情况为例,当时的零售销售量下降15%, 资本资料销售量的跌幅高达90%。 工厂关闭,劳工夫业。经济体系内的信心趋于低迷时,利率中的企业家成分大幅调高,更加速通货紧缩的发展。在这类的发展程序中,通常会爆发震撼性的新闻,使既有危机转变为恐慌,这经常反映在股票与商品的价格崩跌中。于是,经济步人衰退。

在这种情况况下,经济学家通常会来怪资本主义制度的缺失,认为”过度投资”是造成经济衰退的主因。这是有关”繁荣/衰退循环”的最严重误解。造成经济循环的原因并不是过度投资,而是米赛斯所谓的”不当投资”。信用扩张导致市场毛利率下降时,将鼓励企业家把似乎存在的资本p1+p2+p3+p4+r,视为是实际存在的资本 P1+p2+ r,这才是发生问题的真正原因。这必然会使经济体系在超出资本实际供应的范围外,从事投资与资源的分配。

这犹如是以兴建2500平方英尺房屋的水泥份量,打5000 平方英尺房屋的地基–你或是必须修改设计,或者兴建一个无法支撑整栋建筑的超薄地基。

我在前文曾经说明,增加财富必须以储蓄投资,才可以增加未来的生产。科技的创额发明虽然可以加速财富的成长,但唯有通过储蓄的资本才有可能。一般来说,在信用扩张的过程中,一部分 p1+p2+r将投资于刨新发明,这虽然可以加速财富的成长,并抵消上述一些负面影响,但仅有缓和的功能。

使用扩张造成的不当投资,迟早会令经济繁荣趋于瓦解,财富也因此被浪费。在繁荣/衰退的循环结束时,实际的生活水准与整体经济的财富,或许仍大于循环之初;虽然情况经常如此,但如果没有不负责任的信用扩张,情况必然到理想。

在中央银行信用管制影响下的市场中从事投机活动,你必须能够辨识”繁荣/衰退循环” 的发展阶段。为了具备这项能力,你必须了解各种不同形式的信用扩张。特定而言,你必须了解”联邦准备理事会” 与财政部如何控制货币与信用。因为各国中央银行的运作方式基本上都相同,所以你只要了解美国的体系.便可以明自所有中央银行的情况。所以,政治家试图协调国内与国际的货币政策时,你便可以理解甚至于预测可能发生的经济后果。 联邦准备体系的结构与功能

在本章的标题中,我提出一个问题:”谁拿唧筒?谁拿刺针?”在”密西西比事件”的法国,答案是约翰.劳与奥林斯公爵。在当今的美国,类似的答案则是”联邦准备理事会”与”联邦公开市场委员会”。这两个机构拥有独占的权力,控制整个”联邦准备体系” 的货币与信用供给,范围实际涵盖全国所有存款机构。

它们掌握的经济权力绝对可以让你心惊肉跳。事实上,我们都必须仰赖联储的脸色来生活,判断未来政策动向时,我们必须揣摩联储主席、重要理事与联邦公开市场委员会成员的晦涩评论。联储主席的一句话便可以扭转整个股票市场的走势,这发生在1984年7月24日,当时联储前主席保罗.沃克尔宣布,”联储的[紧缩性〕政策并不恰当。”股票市场在同一天见底,隔天便展开新的多头走势。

非常讽刺地.可以用一句话扭转股票市场的政府机构,在”1913年联邦准备法案” 的章程中表示,联储的目标在于稳定货币与信用市场的运作。

根据法案的规定,联储的成立宗旨是”供应一种具有弹性的通货,提供商业票据的贴现服务,改善与监督银行的业务。” 1963年,联储扩大功能目标以”协助反制通货膨胀与通货紧缩的情况,共同创造有利的环境,以维系高度的就业水准,稳定的美元币值,国家的成长,并提升消费水准。”请留意,重点在于消费而不是生产–凯恩斯理论下的标准产物。

目前,联储几乎已经是政府的另一个部门,它拟定政策时,将配合国会、总统、财政部与其他国家的中央银行。然而,联储的主要功能是扮演美国中央银行的角色。首先,让我们观察它在这方面的运作。
身为一个国家的中央银行,联储的在要功能是:
....管理银行信用与货币的流量。执行这项主要的功能,基本上是搜集与解释有关经济与信用情况的信息。另一项功能是检视与监督国有银行……取得有关它们状况的报告,并协调其他监督当局以发展与管理政策.....

联储最大的权力基础在于”管理银行信用与货币的流量”;简言之,这是以通货膨胀或通货紧缩的方式,控制货币与信用的供给。

进一步讨论前,让我简单界定联储的意义。”联邦准备体系” 有三个基本成分:”理事会”、”联邦公开市场委员会”与”联邦准备银行”。身为联邦政府的机构之一,”联邦准备体系”的组织由法律规定。”理事会”与”理事会”的7位成员占FOMC12个席位中的7席–可以独立拟定与执行美国的货币政策。提及联储时,通常是指这两个成分而言。

“理事会”的7位成员是由总统提名,经过联邦参议院同意而任命,任期为14年。任期经过特殊的安排,每个偶数年份都有一名理取卸任,任满14年的卸任理事不得再被提名。”联邦公开市场委员会” 共有12个席位,包括” 理事会” 的7位成员,”纽约联邦区域银行” 的总裁,另外4个席位则由其他 11个”联邦准备区域银行”的总裁轮流担任,任期为一年。

FOMCC负责拟定与执行美国的货币政策。”理事会。虽然有全权控制贴现率与法定准备金,但它的政策必须遵照FOMC集会多数投票决定的政策目标。

目前,FOMC每年定期举行八次集会。委员会可以自行决定开会的议程,并随时都可召开临临时会议。另外,FOMC会根据政策目标拟定公开市场操作的计划,并由”纽约联邦准备银行”负责执行。

公开市场操作是由联储在公开市场买、卖政府证券。这些交易会直接而立即地影响银行体系持有的准备金,并借此控制信用水准与货币供给的成长率。通过公开市场操作,联储可以放宽或收缩信用,并操纵利率水准。让我详细介绍这项程序。

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