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5.3 持仓量

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未平仓量(Open interest)是指某特定市场在某交易日结束时,多方所持有或空方所抛空的契约口数。它代表市场当时所存在的契约口数,未平仓量等于多头的总 部位或空头的总部位。在股票市场中,只要公司继续挂牌,它的股票就可以继续交易。在另一方面, 期货与选择权则是属于未来交割的契约,它们的交易将终止于某特定时间。期货或选择权的买方与卖方,如果希望接受交割或进行交割,必须等到第一通知日(译按:选择权未必完全如此,但指数选择权大多是如此)。这段等待期间可 以确保多头与空头的契约口数一定相等。可是,期货与选择权的交易者,很少希望接受或进交割,他们大多希望在第一通知日之前结束部位。当新的交易者进场或原有的交易者出场,未平仓量将因此而增加或减少。唯有当新的买方与新的卖方完成一笔交易,未平仓量才会增加。换言之,他们之间的交 易将构成新的契约。举例来说,如果四月份COMEX黄金的未平仓量是8500口契约,这代表多方在当天交易结束时持有8500口契约,空方也有8500口契约。如果未平仓量 增加为8600,这代表买进与放空的新契约净增加100口。当原有的多方卖出1口契约,而原有的空方回补1口契约,唯有在这种情况下, 未平仓量才会减少1口,因为这口契约已经不存在了。如果原有多头卖出1口契约给 新进场的多头,则未平仓量不变。同理,如果原有空头所回补的1口契约是由新进场 的空头所卖出,未平仓量也不变。

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│买方 │ 卖方 │ 未平仓量 │

├───────┼───────┼───────┤

│新的买盘 │ 新的卖盘 │ 增加 │

├───────┼───────┼───────┤

│新的买盘 │原先的多方卖出│ 不变 │

├───────┼───────┼───────┤

│原先的空方回补│ 新的卖盘 │ 不变 │

├───────┼───────┼───────┤

│原先的空方回补│原先的多方卖出│ 减少 │
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大多数期货与选择权”交易所”公布的未平仓资料都较价格落后一天,某些”交易 所”可以透过电话查询预估的未平仓量。一般来说,未平仓量的图形都是以曲线表示,并列于价格走势图的下侧(参考 图34-1)。某些图形服务公司也提供过去数年的平均未平仓量。当未平仓量偏离正 常的季节性形态,往往代表重大的意义。许多商品的未平仓量都有季节性的形态, 因为市场中有许多商业使用者将根据季节循环进行避险。《以交易为生》图34-1 未平仓量:未平仓量是代表某期货或选择权市场的多头或空头部位数 量,未平仓量可以显示多/空双方意见冲突的强度。 未平仓量增加代表多/空双方的冲突更加尖锐,既有的趋势将继续发展,未平 仓量在价格涨势中增加,多头可以加码(A点与D点)。未平仓量持平,显示输家进 场的意愿不高,既有的趋势开始老化。应该获利了结或调紧停止价位(B点与E点)。未平仓量下降代表赢家与输家纷纷离场,趋势即将结束,缺乏燃料,火势无法持续。 未平仓量在明确趋势中下降,这是趋势即将反转的讯号。在图形的最右侧,价格由十月份的跌势中回稳,未平仓量也走平,可可的前一 波跌势,驱使立场不稳的多头出场,价格即将恢复上升趋势,这时候可以做多,停 损设定在最近低点的下方。外汇期货的未平仓量,每年通常都会下降四次,发生在契约展延的时候。如果 未平仓量在展延时没有下降,代表交易者对于既有的趋势有强烈的认同感,该趋势 很可能会加速。

群众心理

期货或选择权的每口契约,都需要一个多头与一个空头来共襄盛举。多头认为价格将上涨,所以买进;空头认为价格将下跌,所以放空。当两人之间发生交易, 未平仓量将增加1口契约。当然他们所买/卖的单口契约不足以推动行情。可是,当数千位交易者同时进行这类的交易,他们将推动趋势或造成反转。未平仓量可以反映多/空双方之间的冲突强度。它反映多方继续持有多头部位 的意愿与空方继续持有空头部位的意愿。如果多方与空方认为行情不会朝有利方向 发展,他们将结束部位,未平仓量也随之下降。 每笔交易都涉及立场对立的两个人,每当价格发生变动,其中一人就会受伤: 价格上涨,空头受害;价格下跌,多头受害。只要输家不绝望而继续挺着,未平仓 量就不会变化。未平仓量增加,代表一群充满信心的多头面对着另一群充满信心的空头。两个阵营之间的对立更加尖锐,其中某一群必定会发生亏损。但只要潜在的输家继续涌入,既有的趋势便会持续发展。L.Dee Belveal在他的经典之作Charting Commondity Market Price Behavior中,明确指出这个观点。 只要多头与空头对于未来的价格发展存在强烈的歧见,他们就会追加部位。趋 势的维持需要歧见与信心。未平仓量增加代表输家的供给继续成长,目前的趋势应 该可以持续发展。在上升趋势中,未平仓量增加代表多头买进而空头卖出,多头认为价格将继续上涨而空头认为价格已经太高,一旦空头受到上升趋势的挤压,他们将被迫回补—-回补的买盘将进一步推高价格。 在下降趋势中,未平仓量增加代表空头积极抛空而多头在底部承接。如果价格 继续下跌,多头将被迫退出,他们的卖压将驱使价格进一步下滑。未平仓量增加代表当时的趋势很安全。 如果多头相信价格将走高而买进,但空方因为害怕而不愿意抛空,则多头仅能 够由另一些希望获利了结的多头手中接取契约。他们之间的交易不会构成新契约, 未平仓量维持不变。如果未平仓量在涨势中持平,代表输家的供给已经不再成长。如果空头相信价格将走低而放空,但多方因为害怕而不敢接手,则空头仅能够 将契约卖给另一些希望获利了结的空头。他们之间的交易不会构成新契约,未平仓量维持不变。如果未平仓量在跌势中持平,代表输家的供给已经不再成长。如果未 平仓量的走势趋于平坦,警告的黄灯已经亮起—-趋势的发展已经进入末期,来日不多。未平仓量下降,显示输家认赔出场而赢家获利了结。当他们的意见分歧程度下 降,透露趋势即将反转的征兆。当输家绝望而离开市场,而他们的地位不能由新的输家取代,未平仓量将下降。当多方决定结束多头部位,空方决定回补空头部位, 他们将彼此进行交易。在这种情况下,既有的契约将消失,未平仓量减少。未平仓 量减少,代表赢家把筹码兑换为现金,输家也不堪损失而离场。于是,红灯亮起—- 趋势结束的讯号。

交易法则

未平仓量发生10%的变动,就值得注意;25%的变动,代表主要的交易讯息。未平仓量上升、下降或持平,它们所代表的意义取决于当时的价格是上涨、下跌或横向发展。

1.未平仓量在价格涨势中增加,这可以确认上升趋势。多头可以加码,这代表空头持续进场,当他们认输回补时,买盘将进一步推升价格。

2.未平仓量在价格跌势中增加,显示低档承接者相当活跃。空头可以继续加码,因为当多头认赔出场时,他们的卖压将进一步迫使价格下滑。

3.未平仓量在价格横向走势中增加,这是空头的征兆。在这种价格走势中,空 头部位大多来自于商业避险者而不是投机客。如果价格没有明显的趋势而未平仓量 暴增,代表精明的避险者正在抛空行情。

4.未平仓量在价格横向走势中减少,代表商业避险者正在回补,这是买进讯号。 当商业使用者开始进行回补时,显示他们看多后市。

5.未平仓量在价格涨势中减少,显示赢家与输家都觉得”脚底发冷”。多头获利 了结,空头认赔回补。市场会预先反映未来,如果绝大多数人都接受某个趋势,代 表该趋势即将反转。如果未平仓量在价格涨势中减少,结束多头部位,准备放空。

6.未平仓量在价格跌势中减少,代表空头获利了结,多头认赔出场。在这种情况下,应该回补空头部位,准备买进。

7.未平仓量在价格涨势中走平,这是上升趋势老化的警讯,涨势已经缺乏后劲。 在这种情况下,多头部位应该调紧停止价位,避免新的买进。在另一方面,如果未 平仓量在价格跌势中走平,显示下降趋势已经成熟,最好调紧空头部位的停止价位。 如果价格与未平仓量都持平,这没有显著的意义。
再论未平仓量 未平仓量愈高,市场愈活络,进/出的滑移价差比较不严重。短线交易者应该 专注于未平仓量最高的市场,在期货市场,应该选择未平仓量最大的交割月份契约。

必须留意《交易者承诺报告》(Commitments of Traders),藉以了解新的买盘 与卖盘主要是来自于小额或大额的投机客或避险者(参阅第7章)。 很少技术指标考虑未平仓量,”海利克精算指数”是其中最著名者。

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