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运气不在你这边

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为什么大多数的交易者发生亏损?被市场掏空口袋?情绪化与草率的交易是其中的两个原因。但还有其他的理由,根据市场的实际结构来说,大部分的交易者原本就应该发生亏损。佣金与滑移价差是谋杀交易者的两大元凶。大多数的业余玩家或许不相信这点,就如同中古世纪的农夫不相信微小的细菌足以让他们致命。如果你忽略滑移价差,又与一位收取高佣金的经纪商往来,这就如同在霍乱肆虐的期间,随意在路边小摊生食海鲜。 进场与出场需要支付佣金。滑移价差是交易设定价格与实际成交价格之间的差额。如果你采用限价单,成交价格总是你所设定的价格,否则就不能成交。如果你急于进场或出场而采用市价单, 成交价格总是不如于递单当时的价格。业内人士不断由市场中吸血。交易所、主管当局、经纪人与交易问,他们都是靠市场讨生活。无数的交易者则默默地贡献。市场经常需要新的输家前来贡 献,就如同古埃及的金字塔总是需要新的奴隶。交易产业若要蓬勃发展,需要有多余的输家前来捧场。

交易不是一场零和游戏

经纪商、交易所与投资顾问不断进行推销,吸引更多的输家前来共襄盛举。这些人总是把期货交易形容为一场零和游戏,他们掌握人性的心理。大多数人都认为自己很聪明,可以赢这场零和游 戏。在一场零和游戏中,赢家的所得等于输家的损失。如果你与我就”道琼指数”未来100点的 走势方向赌$10,则我们之中有一人会赢$10,另一个人输$10。某位比较聪明的人,将在一段期 间之内赢得这场游戏。人们相信期货业者对于零和游戏的说法,吞下食铒,开立交易帐户。他们 不了解交易是一场”负和游戏”。赢家的所得小于输家的损失。因为”鸡蛋过手轻三分”—- 期货业者由市场中吸取资金。 举例来说,赌场的轮盘也是一场”负和游戏”,因为赌场大约有3%到6%的抽头。所以,就长期来说,赌客不可能在轮盘中获胜。我们俩也可以来一场”负和游戏”,如果先前的$10赌局是透过 经纪人安排,当我们结算时,输家将支付$13,赢家只拿到$7,而两位经纪人则沿路笑到银行。 对于交易者来说,佣金与滑移价差就如同是人生中所不可避免的两个负担,死亡与缴税。它们降 低了生活的乐趣,最后也迫使生命结束。交易者在回收任何获利之前,首先必须供养经纪人的生 计与交易商的设备折旧。”中等以上”的技巧绝对不足够。你必须站在群众的”头肩顶”之上, 才能够赢取这场”负和游戏”。

佣金

对于每一口期货契约的交易,来回一趟的佣金大约介于$12到$100之间。大额的交易者透过折扣 号子进行交易,佣金比较低;小额的交易者透过全套服务的经纪商,佣金比较贵。业余的玩家不在意佣金的负担,他们仅陶醉在丰厚的获利美梦中。经纪人辩称,佣金费用仅占根本契约价值的 一小部分而已。如果希望了解佣金所造成的真正影响,必须由保证金—-不是契约价值—-的角 度考虑。以单口的玉米契约为例(它代表5,000蒲式耳的玉米,契约价值大约是$10,000,假定你 支付$30的佣金,经纪人告诉你,佣金还不到契约价值的1%,实际上,你所存入的保证金大约是$600。$30的佣金相当于是保证金的5%。这意味着,这笔交易如果获利5%,你才勉强可以持平。 如果每年交易四次,一年的获利率必须是20%才能够避免发生损失!很少人能够办到这点。对于 许多基金经理人来说,每年20%的获利可以让他们的眼珠蹦出来。”些许的佣金”绝对不是微不 足道的成本—-它是成功的主要障碍。对于许多业余的玩家来说,交易帐户中的资金,有一半以 上必须支付每年—-如果他们能够维持那么久的话—-的佣金。即使是折扣的佣金,它们也是成 功交易的一个莫大障碍。在经纪人彼此之间的闲聊中,他们笑话那些客户绞尽脑汁,而目 标仅是希望持平。到处打听最低的佣金,大胆讨价还价,不要觉得不好意思。我听过经纪人报怨 客户太少,从来没听过客户报怨经纪人太少。告诉你的经纪人,收取较低的佣金才符合他的最大 利益,因为你如此才能成为他的长期客户。设计一套交易系统,尽可能减少交易的频率。

滑移价差

每当你进/出市场时,滑移价差将鲸吞或蚕食你的交易帐户。滑移价差是实际的成交价格不同于 你递单当时的市场价格。换言之,水果摊的苹果标价是29美分,但你必须支付30美分的价格。 滑移价差可以分为三类:普通、价格波动与恶形恶状。普通的滑移价差是来自于买/卖报价之间 的价差,场内交易员将维持两种报价—-买进与卖出。举例来说,经纪人对于六月份S&P500的报 价是390.45,如果你希望根据市价买进,价格至少是390.50。如果你希望根据市价卖出,顶多可 以拿到390.40。由于每点的价值是$5。10点的买/卖价差代表有$50,将由你的口袋转到场内交 易员的手中。这是你进/出市场所必须供养他们的费用。买/卖报价之间的差价是属于合法的滑 移价差,在流动性很高的市场(例如:S&P500与公债),价差很小;交投冷清的市场(例如:橙 汁与可可),价差较大。根据”交易所”的说法,这是你取得市场流动性—-随时可以逃出市场
—-所必须支付的代价。电子交易系统承诺降低这部分的价差。市场价格波动也会导致滑移价差。 场内交易员可以掌握快速变动的行情。当行情发动时,滑移价差可能一飞冲天。当S&P500暴涨或 暴跌时,可能会有20点或30点的滑移价差,甚至于100点以上。第三种滑移价差是纯粹来自于场 内交易员的犯罪行为。他们有千奇百怪的手法盗取客户的钱。某些交易员把不理想的交易挪给你,自己保留理想的交易。最近有一本书专门描述这类恶形恶状的行为:David Greising与Laurie Morse合著的《Brokers,Bagmen and Motes》。在一个局促的交易场所内,上百名交易员每天相 处在一起,这很容易形成一种”利害与共的同志爱”—-换言之,一种”我们对他们”的心态, 场内交易员以绰号来称呼场外的人。把我们视为是次级的人类,他们称呼我们为”单子”(Paper)
(例如:”单子今天有没有进来?”)所以,你必须想办法保护自己。为了降低滑移价差,尽可 能在活络的市场进行交易,避开交投冷清与行情变动迅速的市场。在平静的行情下,进场建立部 位,尽可能采用限价单在特定的价格买进或卖出,记录递单当时的市场价格,如果必要的话,让 经纪人到场内为你讨公道。

整体的伤害

滑移价差与佣金,使交易活动类似于在鲨鱼出没的海湾游戏。让我们看看经纪人推销业务时所经 常采用的一个例子;然后,看看实际的情况又如何。他们的说法大概如此:一口黄金期货契约代 表100盎司的黄金。某个人放空5口契约,另外五个人分别买进1口契约。黄金价格下跌$4,买方 认赔出场,每盎司损失$4,每口契约损失$400,这位放空5口契约的明智交易者也回补部位,每 口契约获利$400,总共是$2000。可是,在现实世界里,每位输家的损失都超过$400,他至少必 须支付$25的佣金。进出的滑移价差可能各为$20。所以,输家每口契约损失$465,整体的损失是$2325。在另一方面,赢家放空5口契约,来回的佣金可能是$15,进出的滑移价差可能各为$10,每口契约的获利将减少$35,5口契约是$175,所以,他的实际获利仅有$1825。赢家认为他获利$2000,但实际收取$1825。输家认为他们亏损$2000,但实际的损失是$2325。整体来说,桌上的 黄金少了$500($2325-$1825)。这部分的黄金落到场内交易员与经纪人的口袋中,任何赌场或 跑马场也不敢如此穷凶极恶的抽头!交易者还有其他的相关开销。电脑与报价设备、资料、交易 软体、杂志费与书籍—-包括你现在开读的这本—-都是来自于交易的资金。寻找一位佣金最低 廉的经纪人,然后紧盯着他,设计一套进出讯号较少的交易系统,而且允许你在平静的行情中进场。

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