峰汇在线选择权的策略性计划
截至目前为止， 我们的讨论重点是如何运用选择权在短期间内掌握价格的波动。然而，选择权的优点之一，是你几乎可以根据任何市况设计对应的策略。让我以最近的一个案例来说明。
1991年是一个适合操作个股的年份，只有在12月的最后两个星期在出现一波大约10％的涨势。在随后的两个月内，市场处于狭幅的交易区间，但店头市场与二类股则出现缓慢的修正走势。截至 3月，S＆P 500出现的修正走势为前一波中期涨势的37％，”道琼指数’却仍然创新高。换言之，这是一个涨跌互见的市场。各种指数的走势相当不一致，这使得我很难根据大盘来交易。在这种涨跌互见而相对稳定的情况下，你可以运用选择权赚取稳定而低风险的利润。
1991年3月份，市场呈现上下振荡而稍偏向多头的走势，我认为市场在未来几个星期内将保持稳定。在这种情况下，我设计一套相当成功的策略：销售未经抵补的跨形价差交易，并在履约价格的两翼建立保护的头寸。当时，OEX现货指数稍高于383。”4月份385买权选择权”与”4月份385卖权选择权”的价格分别为5 3/8与6 7/8，这使一个月期的跨形价差交易的权利金为12 1/4。 因为我认为市场将保持稳定，所以我销售跨形价差交易。然而，为了防范意外，对于每一日跨形价差交易，我都分别以7／8与2 1/4的价格买进”400买权选择权”与”375卖出选择权”，这使得我的权利金净收益为9 1/8，而后者便是两翼头寸（译按：事实上，这是在建立一个空头的跨形价差交易，并在其履约价格的两翼建立一个多头的定跨式价差交易以锁住风险）。
表29．3列示”道琼指数”由1982年5月以来的月份走势百分率的变动情况。根据资料显示，月份走势的中位数为2．%，而且自从1982年以来，月份走势少于3%的几率为59％。选择权到期时。如果OEX出现中位数2．2％的涨幅而成为391．4，则我大概要以7 1/2的价格回补买进选择权，但我仍可以保有7 5/8的净权利金收益。如果涨幅更高，我会发生一些亏损，但不会太严重，因为我以”400买进选择权”锁住风险。另外，一般来说，跨形价差交易的权利金，时间耗损较两翼头寸严重，这显然也有利于我的头寸（译按：选择权愈接近平价，权利金的时间耗损愈严重）。行情下跌时，情况也一样。总之，如果行情如同我预期地维持在l%一2％以内，我便可以获得些许的利润。换言之，即使市场几乎没有变动，我也可以获利。
这虽然不是什么了不起的交易，但也不算太差。风险很低，胜算很不错，杠杆位数也很理想。对于一般投资人来说，上述每单位头寸的保证金大约为2000美元，而200美元的获利便代表每月10％的报酬率一一对于狭幅盘整的行情来说，这是相当不错的绩效。
这仅是许多选择权策略的一种。它们可以用来避险与套利，而且不仅适用于股票市场，也适用于期货市场。目前有许多这方面的著述，所以找不打算进一步说明。
结论
对于许多人而言，选择权是金融圈内风险最高的游戏。然而，它们也是最具挑战性、最具弹性与最具获利潜能的金融交易工具。只要保持谨慎的态度，运用健全的资金管理方法，唯有在很有利的风险／报酬关系下才交易，并耐心地等待机会，则长期获利的可能性应该很高。根据保守的估计，我个人交易生涯的获利至少有40％是来自于选择权。
务必记住一下列的重点：
1 偏高的权利金代表消息面非常敏感。
2 任何一个选择权头寸的规模，绝对不可以超过风险资本的3％。
3 永远必须了解交易的胜算与风险／报酬比率。
4 不可采用一般的模型。
5 销售选择权的获利频率虽然颇高，但长期而言，你通常会发生亏损。
6 建立的交易策略应该要局限风险，而风险–报酬比率至少要1：3，最好是1：5。
我成功的关键在于控制风险，再配合技术分析、基本分析与统计上的平均寿命结构。如果你善于运用这些工具，你必然可以有效掌握胜算，并获取最后的胜利。
