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第25章 股票市场是一项经济预测指标:历史的启示

第三次经济衰退发生在 1945 年 2 月至 1945 年 10 月之间
价格走势的归类
峰位、谷底与确认日的领先时间 市场的顶部与底部市场的顶部与底部
股票市场领先经济循环的时间
在道氏理论确认日买卖经济指数所刻掌握的经济活动百分比在道氏理论中未出现对空头市场的经济衰退
战争对于股票市场的活动还会产生其他方面的扭曲。典型的情况如下。战争爆发时,由于战争的后果非常不明朗,股票市场通常会出现空头市场。国外投资人通常会卖出手中持股以融通战争的经费,或转而持有现金以因应不时之需。稍后,战争相关的产业将件始趋于繁荣,于是股票市场将展开一段新的多头市场。战争结束时,所有关于战争的经济活动都会停顿。然而,因为大多数战争都是通过信用扩张(通货膨胀)来融通,而且政府的紧急计划仍会担保进一步的通货膨胀,货币性的繁荣会持续发展。所以,经济活动虽然下滑,但类似如股票投资之类的投机活动仍然相当旺盛。

第四次的经济衰退发生在1980年1月至1980年7月之间,以反应卡特总统为了压抑通货膨胀采用的信用管制措施。这段期间内,”工业生产指数”下降5.8%。再次地,股票市场也出现两波修正走势:一次发生在1979年10月至11月,另一次发生在1980年2月至3月。在第二次的修正走势中,股价指数下跌19.7%。

另一方面,有8次空头市场预期的经济衰退并未发生,而有一次多头市场预期的经济复苏并未发生。然而,几乎每一个案例中,市场之所以未能正确预测经济趋势,都不是因为股票市场本身的缘故,而是因为战争的相关事件,或是因为政府的货币与财政政策发生突然而意外的变化。

第一次是发生在1916年10月至1917年12月之间的空头市场。由于战争引发的恐惧与不确定感,再加上政府干1916年9月宣布调高所得税率至2%,最高税率为12%,于是股票市场出现空头市场;然而,由于政府增加战争方面的支出,所以经济仍然趋于繁荣。

第二个案例是历史上最短的空头市场,发生在1938年11月至1939年4月之间。这次事件也是与战争相关。希特勒在德国已经掌权,并威胁邻近的国家。张伯伦由德国返回英国而提出妥协的计划时,或许股票市场已经预期德国将于1939年3月入侵捷克。

唯有一次股票的多头市场,未能正确预测经济复苏。张伯伦由德国返回英国而提出妥协的计划,并将苏台德地区拱手让给希特勒。整个世界似乎又暂时恢复稳定。结果便出现一波历时最短的多头行情,由1939年4月至1939年9月。然而,基于明显的理由,短暂的乐观气氛很快便消失了。

第三个案例是一段漫长的空头市场,发生在1939年9月至1942年4月之间。这又是一个与战争有关的事件。这段期间内,不仅德国并吞了捷克,罗斯福总统也宣布美国进入紧急状态,法国与英国对德国与意大利宣战,整个世界也引进新的战争模式–闪电战。股票市场始终未能复苏。直至美国开始正式动员才告一段落,这时候美国是否会被卷入战争的疑虑已经明朗化了。

毫不意外地,第二次世界大战结束带来一段通货膨胀。这个时候,联储刚开始采行凯恩斯学派的微调式经济政策,并紧缩信用以对抗通货膨胀。这让股票市场开始领略联储的神通。结果是一段空头市场,涵盖的期间由1946年7月至1947年7月。然而,信用虽然呈现收缩,但经济活动并未因此而放缓。整体经济一直至1948年11月才开始衰退。或许,我们可以辩称,股票市场确实预先反映经济衰退–只是时间上稍赚过早。

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