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第25章 股票市场是一项经济预测指标:历史的启示

“经济状况如何?”投资者、生意人、消费者与政治家们每天都会提出这个问题。他们都希望了解目前的情况如何,明天又将如何。

了解与预测经济的最寻常方法,是分析各种经济指数,以及各种代表近期发展的指标。成千上万的人–统计学家、经济学家与电脑专家–不断汇整数据,并试图解释其中的涵义。然而,虽然投入无数的资源预测未来的经济,但结果仍然普遍令人不满意。通过种种的努力,人们仅能告诉我们曾经发生什么,而不是将发生什么。犹如欧文.克里斯托尔在1986年1月9日的《华尔街日报》的评论:

为了让这项科学(经济学〕具备更明确的计量精确性,一切仅能在统计数据上做文章-一经济学中没有任何的计量关系具有令人信服之处。然而,所有的经济预测都是推演自这类关系。这些关系先前曾经输入电脑而又推演其他的关系。这些关系所反映的仅不过是暂时趋势。所以,经济预测终究是一种有根据的猜测而已。

非常令人惊讶地,我们已经拥有一种相当简单而精确的预测工具:股票市场的本身。本章中将摘要说明我对于近100年市场资料的研究。我相信这项研究毫无疑问地可以证明,股票市场可以预测未来的经济活动–换言之,今天的股票市场表现,可以反映明天的一般经济情况。

两种预测方法

基本上,传统的经济预测方法是研究最近发生的资料,观察其趋势,并假定此趋势将持续发展。这便是”国家经济研究局”采用的方法,该单位负责经济循环的归类。

“国家经济研究局”是成立于1920年的一所非营利机构,它专注于美国经济的客观计量分析。除了其他功能之外,它分析美国的经济循环,并确定峰位与谷底发生的日期。在做此归类时,有一个由七、八位企业界人士与经济学家组成的委员会。其成员可以取得各种经济的数据,并就这些数据讨论与评估。大约在经济循环峰位或谷底发生之后的六个月,该委员会曾决定一个月份做为经济发生转折的月份。这种学术的观点或许有历史上的意义,但对于一般人却没有什么实际上的价值。例如,它确认1990年3月至1991年7月为经济衰退时,这已经是历史事件了。

另一种预测经济变动的方法–根据股票市场本身具备的预测功能–最初是由雷亚在1938年的著作《道氏理论在商务和银行业的应用》中提出。他比较1896年至1938年之间的市场变动(以”道琼工业指数” 与”道琼铁路指数” 衡量)与经济活动(以巴伦年杂志提供的”实质工业产量月份指数”来衡量)。在此42年的期间内,”道氏理论”的确认日通常预先反映未来的经济活动。具体地说,雷亚说道,在十个多头行情中,”道氏理论”显示多头的确认讯号时,”工业指数”随后出现的涨势为80.6%,”铁路指数”为72.6%,”实质工业产值”为74.3%。相同地,”道氏理论”在空头行情中,预测”工业指数”、”铁路指数”与”实质工业产值”的跌势分别为69.7%、65.9%与79.9%。

1985年我利用”工业产值指数”更新上述研究。对于多头市场来说,更新后的数据分别为”工业指数70%、”运输指数”69.3%、”工业产值指数”74.6%。对于空头市场来说。对应的数据分别为57.9%、53.3%与61.76%。单单由这些统计数据判断,股票市场显然可以预测经济活动。

研究的重点

我希望探索股票市场变动与整体经济变动之间的相关性。为了取得完整的统计分析结论,这两项变数都必须采取一致而客观的参考资料。我采用一般公认的资料。对于整体经济而言,我是选用”国家经济研究局”公布的资料;就股票市场而言,我是以”道氏理论” 的确认日为准。以下是我的部分发现:

股票市场的顶部与底部,领先经济复苏与衰退达数个月之久(领先时间的中位数为5.3个月)。

以”道氏理论”确认日为准判定的多头市场与空头市场,领先经济复苏与衰退达数个星期之久(领先时间的中位数为1.1个月)。

经济复苏(以”国家经济研究局”公布的资料为准)与多头市场(以严格的”道氏理论” 解释)有密切的对应关系:经济复苏期间长度的中位数为2年又3个月,多头市场期间长度的中位数为2年又2个月。经济衰退与空头市场的情况也是如此:两者的期间中位数都是1年又1个月。

然而,在这些发现中,最有价值者是;如果我们观察1897年以来的主要经济循环,以及道氏于 95年前所创的大盘指数,井比较经济实际发生转折的日期(以”国家经济研究局”公布的资料为准),以及股票市场发生转折的日期(以”道氏理论”的确认日为准),我们发现,除了极少数例外,两者日期几乎完全吻合。可是,其中有一项重大的差异”国家经济研究局”的资料是在事实发生数个月之后才公布;股票市场的讯号是预先出现。

预先知道未来的经济发展,其效益非常明显:任何人都可因此获利,或在选举中获胜,这两者往往是同一回事。企业家可以据此增加或减少存货,扩张或收缩生产,加速或拖延投资计划,采用支出或储蓄的政策。对于政治家来说,一旦发现经济的未来发展不利于竞选连任时。可以采取必要的措施刺激经济。

名词定义

进一步分析以前,此处先定义几项相关的名词:

趋势:任何市场与大盘指数中都存在三种趋势:短期趋势,涵盖期间为数天至数周;中期趋势,涵盖期间为数个星期至数个月;长期趋势,涵盖期间为数个月至数年。这三种趋势都同时存在于市场中,方向也可能相反.

多头市场:这是一种长期(数个月至数年)的价格向上走势,中间夹杂一系列的中期走势(数个星期至数个月),其高点与低点都不断垫高。

空头市场:这是一种长期的价格向下走势,中间夹杂一系列的中期走势,其高点与低点都不断走低。
主线波段:与长期趋势相同方向的中期走势(数个星期至数个月)。例如,在多头市场中的中期上升走势称为”多头市场的主要上升波段”。

次级折返[修正] 走势:与长期趋势相反方向的中期走势,折返的幅度通常是前一主要波段的33%至67%之间、修正走势经常被误以为是主要趋势发生变化。尤其是指数在空头市场中向上突破先前中期走势的高点,或是当指数在多头市场中向下突破先前中期走势的低点。然而,根据”道氏理论”唯有两种指数(译按”道琼工业指数”与”道琼运输指数”)都突破先前的中期高点或低点时,才能确认主要趋势已经发生变化。在整个历史中,确认错误的讯号仅发生过一次(在1991年12月)这是在贴现率宣布调降1%之前。

道氏理论的确认日:在”道琼工业指数”与”道琼运输指数”之中,第二个指数(继第一个指数)在空头市场中向上突破先前中期走势的高点,或是在多头市场中向下突破先前中期走势的低点,这一天称为确认日。根据定义,这分别确认多头市场或空头市场开始。

近一世纪以来的资料

根据这些定义与将近一百年的市场资料,我统计分析股票市场的预测价值,并评估数项关系。这些结果列示在一系列表格中。
首先是资料:表25.1是根据”国家经济研究局”的资料所列的经济循环峰位与谷底。不幸地,公布的资料仅说明月份而已。为了向外插值,我假定相关的峰位与谷底都发生在月中。
国家经济研究局对于经济循环

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