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第23章 美元的历史走势与未来发展

政治趋势:目前与未来

在西方世界,年轻人将享有的生活条件,可能无法超越其父母一代的水准,这是历史上首度出现的情况。就这种层面上来说,西方世界(尤其是美国)已经处于衰退的阶段。何以如此?政府的政策倾向于提升物价,并减少消费者的财富。

这种趋势不能够持续发展。美国人民将唾弃那些挥霍其生活水准的政客。如果政府持续课征偏高的税金,美国人将起而反抗。事实上,他们已经开始在反抗了。

政客逐渐了解这种趋势,并会采取行动保护自己。问题是:这些政客会采取根本而长期的改革,或是仰赖信用扩张–短期的解决之道–来解决问题?

如果银行界不能发挥影响力,而由格林斯潘这类政客主导,我相信国会与总统会选择信用扩张。这项策略已经在运作中,而且在克林顿的观念中,这是追求”成长”的唯一方法。目前,这是通过降低利率为之,但联储如果继续扩张,将调整后的信用由目前的10%增加为20%,则通货膨胀的问题将开始浮现;观察这方面的发展,请留意调整后的联储信用。格林斯潘虽然不是直言无讳的人,但他确实了解与相信”奥国经济学派”的理论。不妨参考他对于艾.兰德作品《资本主义:未知的理想》的评论。让信用扩张与通货膨胀继续发展,对他而言,这是一种道德上的妥协。我希望他有勇气追求低通货膨胀的理想。如果他真的这么做,则未来几年内,我们将看不到信用扩张引起的经济高度增长。

克林顿的政策将导致赤字增加与迟滞的成长。在他领导下,政府支出不会真正的减少。唯有当美国纳税人”忍无可忍”时,并唾弃国会中的长期领导者,如此财政政策才可能出现根本的改革。 1994年的国会议员选举中,我希望这种趋势会明朗化。

短期的来来会如何呢?我相信金融市场仍将预期那不会实现的快速成长。在这种预期之下(以通货膨胀为代价),股票市场将继续攀升。然而,成长真正出现时,联储终究会紧缩银根,因为经济成长是由信用所驱动,这并不代表真正的成长。然后,市场将发现自己的境遇非常类似1989年至1992年的日本。在这种情况下,经济活动将陷入停滞。下一波主要空头行情发生之后,市场很可能会出现数年之久的根本变化,因为旧有法则不再适用时,它必须根据新法则来调整;尤其是–偏低的利率将不足以保证经济扩张。

如果不采行大规模的信用扩张策略。联储不将调整后的信用提升至20%以上(我认为这非常不可能发生),则种种力量会引导实质利率走低。首先,美国的年龄结构逐渐趋于老化。愈来愈多的考虑将摆在未来,这会使基源利率趋于下降。所以,市场毛利率中的实质(净)成份将会相对走低。另外,假定消费者物价的上涨速度可以控制在每年3%至5%之间,则利率中的价格升水成份也会保持在偏低的水准。企业家的成份则会随资本的需求情况而变动。

政府支出与民间部门的资本需求都会很高。相对上说,放款机构将处于有利的地位,它们可以评估与选择最理想的客户。然而,如果政府持续一些自由市场不愿接受的担保放款,例如对东欧集团的放款,可能抵消这些正面的发展。

根据个人看法,如果尝试采取通货膨胀的扩张政策,债券与美元都将崩跌,这可能足以凝聚真正变革的共识。我有一项非常强烈的看法。自从1896年以来,在民主党执政的40年里,平均每年的通货膨胀率为6.8%。这是因为民主党信仰凯恩斯学派的通货膨胀。相形之下,在共和党执政的56年里,平均每年的通货膨胀率为2.5%。通货膨胀恶化时,民主党的领导者只希望将它暂时扫到地毯下,这种态度会让美国陷入混乱。债券与美元市场都将不可收拾。因为华盛顿是由金融市场控制,他们将被迫采取行动。他们将如何反应?他们将拯救债券或是美元?何者较为重要?根据我的看法,立法者将为美国政府设计一种”大玩意”,为挽救美元,债券持有者将被牺牲。

什么是”大玩意”?70年代初期纽约市濒临破产时,解决的办法是创造一种称为BIG MAC的特殊债券。它较既有的债券享有更优惠的权利。我认为这个案例可以被引用,并将这种新债券称为”大玩意”。”大玩意”发行时,既有债券的市场价值将立即崩跌。

所以,”大玩意”出现时,目前债券持有者的权益将被牺牲,但可以挽救美元。由于美元具备世界通货准备的地位,如果其价格大幅贬值,全球经济可能濒临瓦解。我们不妨看看1987年崩盘的情况,当时是因为德国不愿意接受贝克的建议,拒绝采行通货膨胀的策略。结果,德国与日本同意刺激本身经济时,S&P 500、日经指数与美元都在1987年12月创低点。这一次,这两个国家已经采取刺激经济的策略了。

如果没有采取通货膨胀的刺激策略,我们将持续忍受三年至五年的经济衰退。然而,我认为,银行体系自从20世纪80年代以来,已经由新一代的年轻人所管理,他们在前一阵子受到严重的教训。这一代的银行家与放款者非常不可能重蹈覆辙;因为痛苦的记忆犹新,而人类最强烈的欲望便是逃避痛苦的欲望–就此而言,希望逃避的痛苦是亏损。那些仰赖政府支助的人将承受最大的压力,这包括许多产业在内。真正的解决之道是降低税金,并逐渐减少政府支出(但必须立即开始)。

结论

有关90年代的经济情况(包括美元在内),最理想的情况必须仰赖联储的节制态度,以及美国人民强迫政府采取负责的财政政策。在最理想的情况下,我们将见到缓慢的成长,伴随着节制的货币政策(联储的公开市场操作),政治上的趋势也倾向于节约开支与降低税金。在这种情形下,美国将可以累积资本,并在90年代中期进入较快速而持续性的成长。

在最糟的情形下,联储将因为华盛顿”领导者”的压力而采取扩张信用的权宜之策。若是如此,我们将见到通货膨胀推动的快速成长,股票与美元都会出现短暂的上涨,而在90年代中期将出现长期的衰退,美元也将创新低价。

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