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第18章 健全投资哲学的基本原则

在1991年11月14日星期四,因为参议院提案准备设定循环性利率的上限,因此我以传真方式建议客户做适当的反应,内容如下:

昨天,参议院在银行法案中紧急附上一个追加条款,并以74-19票通过设定循环信用利率的上限。由于银行与其他大型发卡机构被认为有剥削消费者的行为,该条款的主要推动者阿方斯.达马托参议员建议,在国税局设定的惩罚性利率之上应该再设定一个4%的上限。目前,建议的上限利率为14%远较实际的平均水准18.94%低。根据达马托参议员的估计,消费者将可因此节省75亿美元以上的利息。

政治家认为,这将有刺激的作用,我的看法恰好相反。事实上,如果法案在众议院通过,我相信10月9日的低点将守不住......

我的推理如下:

1 犹如限制价格的政策一样,历史上有关限制利率的政策都证明会造成供给面的缺乏。就目前的经济环境来说,非常不适宜于采取紧缩性的信用政策。

2 银行与其他机构在目前最具获利性的营业项目中,将因此减少大约26%的利润。

3 没有这部份的收益,银行与发卡机构会降低信用额度,新卡发行的征信也将更为严格。许多借东还西的信用卡持有者将破产,发卡机构将吞下苦果。

4 因此,消费者的负债将加速收缩,并严重影响消费者支出。经济复苏将停顿,股票价格将下跌–如果不是暴跌的话。

在达马托法案的冲击下,银行股今早开盘时向下跳空。AVANTA由38 1/2至29 1/2(这家公司承保储蓄存款、信用卡债务与信用卡的保险,而目也发行信用卡)。我想,这仅是征兆而已,一日法案正式通过后,可能足以戳破店头市场的投机泡沫。
星期四下午(选择权到期的前一天)盘势开始转弱的时候,我根据自己的建议以 125美元的价格,买进150口履约价格为370的OEX卖权选择权(当时OEX股票价格为371 译按:选择权的价格是100股为单位)。 非常不幸地,我当天下午必须飞往迈阿密。在飞行途中,”道琼指数”上涨15点。到达迈阿密时,我查阅价格而发现收盘走势较我所预期的情况要强劲得多。我知道自己隔天无法监看盘势,所以我指示公司的助手,如果S&P期货隔天开高,便把我的头寸平仓。S&P确实开高–两档,这也是当天的高价。虽然其他指数都开低,但我的助手还是忠诚地执行我的指令,以每口合约50美元的亏损平仓。非常令人懊恼地,当天我经常查看盘面,我知道如果我在办公室里,绝对会继续持有头寸。星期五价格一路挫跌。最后,我曾经拥有的卖权选择权以1500美元做收,我损失206250美元的潜在利润。由某个角度来看,这趟来迈阿密的代价实在太高了。还好,我也为客户买进12月份的卖权选择权,这部份的头寸并没有平仓。可是,我自己的帐户则......

我以这个范例作为反面教材。我当时并不希望追求卓越的报酬,我是以正常的态度交易:风险/报酬的关系很不错,我不希望损失整个头寸,所以根据一个通常有效的法则交易,但当时我的心态如果更积极一些,给这个头寸多一会儿时间,我将愿意承担更高的风险;就这个例子来说,这代表1100%的报酬。嗯......

结论

保障资本、一致性的获利能力、以及追求卓越的报酬,这虽然是三个单纯的原则,但三者合并便可以成为是金融市场获利的起点与一般性指引。它们之间具有前、后的秩序–保障资本将造成一致性的获利能力,有了一致性获利能力才可以追求卓越的报酬。

然而,若希望将这些原则付诸实现,我们需要更多的资讯。例如,保障资本必须克制潜在报酬的诱惑,并以风险为主要的考量。可是,风险究竟是什么呢?风险又如何衡量呢?为了回答这些与其他许多问题,我们必须尽可能学习市场行为的原则。第19章将学习最根本的资讯:市场预测的根本经济原则。

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