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第8章 失败可能来自于分析报告未提供的资料

随意测览图8.13便可以发现,在转折的情况下,宽度振荡指标与””道琼工业指数”之间存在显著的相关性。然而,你也可以发现,如果你根据短期振荡指标交易,经常会”捱耳光”。在另一方面,长期振荡指标在转折点上,经常会落后中期的价格趋势;所以,若仅根据它交易,也无法即时掌握机会。这便是为什么我仅以它们做为辅助性的工具。但是,就整体上来说;自从我1975年开始采用这两项指标以来,它们与指数之间的相关性都很理想。⑤宽度震荡指标的数据
我采用的价格振荡指标稍微复杂一些,但评估行情时,它的重要性也高于宽度振荡指标。我是以”纽约综合指数”每天的收盘价为基准计算,每天早晨,我计算前一天与先前第五天的收盘价差值。然后,加总最近十天以来的上述差值,这便是10天期移动总和。最后,再以昨天的10天期移动总和,减去先前第10天的10天期移动总和,这便是5天价差的10天期净移动总和(请参考表格8.2)。将每天的计算结果描绘为图形,并与”道琼工业指数” 比较(参考图8.12)。我们可以发现,在转折的情况下,价格振荡指标与”道琼工业指数” 之间存在显著的相关性。价格震荡指标的计算
我运用宽度与价格振荡指标,以预测与确认行情的转折点。浏览上述图形可以发现,振荡指标的数值越偏高或愈偏低时,中期价格趋势发生变动的可能性也愈高。犹如铁路平交道上的红绿灯一样,振荡指标接近或穿越先前的重要高点或低点时,代表即将有危险的状况。它们不会告诉你,究竟会发生什么危险,或危险什么时候会出现,它们却会提醒你是否需要谨慎行驶或全速前进。

在商品方面,犹如先前所提,我的报价系统已经设定振荡指标的计算公式.它是由两项移动平均的差值构成。如果你也做类似的设定,你可以随时尝试改变移动平均的期间,针对特定商品寻找最适当的移动平均。

对于商品交易而言,这种设定有其必要性,因为个别商品与股价指数不同,前者的”正常”价格行为较常发生变化。所以,商品市场振荡指标的可靠性远不如股价指数。虽然如此,如果可以找到适当的振荡指标,它们在确认趋势变动上有不可忽视的价值。

事实上,有时候你可以发现非常理想的相关性,几乎仅需要运用振荡指标便可以交易获利。我个人绝对不会这么做,我也不建议这么做;但这是可能的,我也相信有许多交易者便是如此。这种做法存在一个问题:你判断错误时,经常都是严重的错误。
许多技术分析师运用极端复杂的振荡指标,不仅用在大盘指数,也应用在个股。我并不这么做。

投机者经常会运用过多的信息。我认为,你最好仅采用少数几个振荡指标,而且仅做为辅助性的工具,以确认或否定前一章讨论的主要趋势变动的指标。弗兰基.乔有一条交易法则称为”KISS”,它代表”KEEP IT SIMPLE,STUIDd!”(保持单纯,笨蛋!)。这是一位”专家中的专家'”提供的建议。

个股的选择

截至目前为止,我讨论的所有方法,几乎都适用于每一个市场,包括:个股、商品与指数。无疑地,某些人仅交易个股–我过去也曾经以此为交易的重心。对于个股的选择,我们有”道氏理论”可做为预测行情的一般性准则;在这个范围内,你可以利用我们讨论的技术方法选择股票。现在,我再提出一些专门适用于个股操作的辅助性方法。目标当然是进一步提升你的胜算。
技术分析与基本分析的比较

市场中有一群人专门操作个股,他们在个别股票中投资、投机或交易。这群人基本上可以被分为两个学派.…纯粹的技术分析与纯粹的基本分析,根据我个人的经验判断,这两种纯粹的学派都很难获得稳定的绩效。

大多数成功的投机者都属于折衷学派:他们结合上述两种学派的精华,同时采用技术分析与基本分析的工具。我个人采用折衷而偏向技术分析的方法。我结合这两章讨论的技术性方法与基本面的统计资料,前者非常可能反映市场参与者的未来判断,后者则与价格走势之间保持长期而稳定的相关性。

基本分析者认为,长期来说股票价格取决于三项因素:股息收利率、盈余能力以及个别公司的资产价值。换言之,任何股票的价值都是取决于这三项本质上的因素。我认为这种主张存在一个问题,它完全忽略价值的主观性质。唯有当股息收利率、盈余能力以及资产都必须直接反映在市场的集体判断中,如此基本分析学派的主张才有效。事实上情况并非如此。基本分析者中经常发生一种现象:他们的判断虽然”正确”,但时效的掌握却错误。

格雷厄姆与多德的选股方法是基本分析学派的主流之一。格雷厄姆与多德的方法认为,你应该买进低本益比与低帐面价值的股票,这是一种过于简化的原则。他们的主张蕴含着一项假设性的前提,这类股票很可能是”价值低估” 的成长型股禀,因为高本益比代表市场已经认同 ,并给于股票”适当的评价”。股票市场处在多头行情的初期至中期阶段以前,这种选股方法确实相当有效–除了少数本质最差的股票之外,所有股票都会上涨。然而,假以时日,你可能会遭遇麻烦。一般来说,某支股票的本益比与帐面价值偏低,背后必然存在理由,而且市场已经知道这些理由。

我认为本益比与帐面价值都是非常有用的工具,但我的运用方式截然不同。如果你观察整体市场的本益比与帐面价值,并以此比较过去的本益比与帐面价值,你可以发现一种理想的次要指标,显示整体市场的超买与超卖情况。然后,你可以比较个股与大盘指数在本益比与帐面价值上的关系,并将这种关系视为是次要的(或许应该称为更次要的)指标,以评估个股与大盘在超买与超卖上的相对表现。

盈余成长的变动率

基本分析有一项非常理想的统计关系,它是盈余成长变动率(译按:作者是指盈余的变动滚而言)与股票价格变动率之间的相关性。戈登.霍姆斯在 1969年的作品中表示,”价格趋势的斜率,在时间上几乎都会领先对应或对等的盈余趋势效率。时间的落差通常为三个月。”

我对于这现象有三点评论。第一,它通常正确。第二,它经得起时间的考验。第三,它符合”道氏理论” 根本观点–市场会”反映所有事物”。然而,你如何运用这个现象呢?

首先,你必须确定这种相关性是否存在于你评估的股票中。大多数企业的盈余都会受到季节性因素的影响,因此你观察的盈余数据不可少于六季,如此盈余成长才是未来股价变动的有效指标。将盈余的数据描绘在股价走势图的同一时间坐标轴上(盈余的数据必须落后三个月),如此你可以比较盈余成长(衰退)与股价上涨(下跌)之间的相关性。这种相关性必须存在于考虑的整段期间内,否则两者之间的相关性便不显著,其盈余也不适合用来预测未来的股价。

霍姆斯根据盈余成长与其他因素,设计了一套相当复杂的选股方法⑦我的运用方法稍有不同。在威廉姆斯.奥尼尔提供的纽约股票交易所每日图形系统中,盈余的数据是以季为单位,其中还包括次一季的盈余预估值。假定盈余与股价之间的相关性确实存在。就买进方面来说.如果盈余成长变动率小于股价变动率(或趋势线的科率),则可以考虑买进该股票。如果盈余成长变动率大于或等于股价变动率(或趋势线的斜率),则另外寻找适当的对象。卖空方面也是如此。

如果你以这种方法交易,我希望给你一些忠告:许多人根据企业盈余交易,这种情况下,预估的每季盈余报告可能会让你一败涂地,尤其是高本益比的股票–它们经常出现暴跌的走势。务必要知道实际的盈余报告何时公布,如果股价已经接近高点,则在报告公布前应该出场。如果实际的数据不如预期中理想,则股价可能向下跳空,你累积的获利也将在一夜之间消失!

观察收利率与本益比的目的是寻找高成长的潜力股。然而,事实上.盈余成长是最能够反映成长潜能的因素。以收利率来说,它是股息除以股价。偏高的收利率必然是因为股息偏高或(与)股价偏低。可是,股价何以偏低呢?因为盈余不佳!

以花旗与旅行者为例,1990 年7月,两者股价大约持续下跌六个月,收利率随之上升。虽然股价持续下跌,但公司方面却维持既定的股息。因为股价的下跌程度大于盈余的衰退,所以本益比下降。这两支股票的本益比都很低,收利率则偏高,你觉得怎么样?是否代表它们是低价承接的理想对象?

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