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第四篇 交易计划 第15章 风险参数与资金管理计划

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1.确定交易资本结构健全

我们判断某人是否需要一套资金管理计划很容易,问题是如何让他实际拟订一套适用的计划。如果你真愿意花时间进行这方面的工作,显然就比较容易成为真正的赢家。 资金管理计划没有必要很精密复杂,但需要通过某些准则规范财务 。拟订资金管理计划的过程中, 需要设定多少风险参数,必须知道自己禁得起多少损失,能够承担多少风险,能够交易几口合约,何时应该扩大部位规模。 本章将协助你拟订资金管理计划,考虑其中的种种相关因素。本章内容或许与前一章有重叠之处,但可强化你的记忆。

确定交易资本结构健全
首先必须确定交易资本充裕。如资金不足,交易就难以成功,因为不能有效设定风险参数。 交易账户的资本不足,部位规模过大就会成为一种常态 。某些交易者认为,只要资金足以建立部位,就算是资本充裕了。这种情况下别无选择,他们随时都必须把所有资本投入市场。请注意,虽然你有足够的资金建立部位,并不代表资本就充裕。资本不足势必会让交易者承担过高的风险,只要出现一些错误,就会变成很大的麻烦。

挑选适当的交易对象
下一话题,是在资本允许范围内,挑选适当的交易对象。对于 5 000 美元的账户,交易对象如果是玉米,资本或许已经足够了;但如果是黄豆或咖啡,资本可能就不足。某些市场的价格波动较剧烈,需要较充裕的资金。挑选适当的交易对象,考虑的因素不只是金额而已,还包括合约口数或股数。如果某股票的当日冲销,原本只应该交易 200 股,实际上却交易 500 股,可能造成交易的提早结束。总之, 最好是持有保守态度 。

不要把交易资本看成是你能够承受的损失
每个人都知道,你只能拿自己禁得起损失的资金当作为交易资本。虽说如此,但最好不要这么想。如果你认为账户内的资本都属于风险资本,也是禁得起损失的资金,通常就不会太爱惜。当我到赌场时,经常会告诉自己,我只拿 1 000 元,好好玩一玩,只要愉光这 1 000 美元,就算了。通常只要抱若这种心理,都会输光 1 000 元。 交易时,你应该珍惜账户内的每块钱,这些钱绝时不是准备输的 。如果把账户资本看成是可以损失的资金,当然不会珍惜。

防守第一
教练经常告诉运动员, 防守就是最佳的攻击 。当然攻击也很重要,但只要对手无法得分,你就立于不败之地。交易也是如此,要先考虑防守,其次才是攻击。 进行交易前,首先应评估风险 。 唯有评估过风险之后,才能考虑该笔交易是否值得进行,应该建立几口合约或股数的部位。考虑获利潜能之前,必须先考虑风险多高。只要先考虑风险,资金管理的优先顺序就会超过交易决策与看法。千万不要接受没有必要的风险,不要涉入自己不能控制风险的场合 。如果某重要数据或经济报告即将出炉,市场可能跳空走势,其中的风险显然不能控制。这类情况通常不适合进行交易。如果你不确定风险究竟多高,就不要自寻烦恼的去交易。

2.建立风险意识

承担多少风险
关于资金管理计划,首先必须决定的问题,就是你应该承担多少风险 。多数初学者都不知道自己可以承担多少风险,所以这也是他们最大的问题。他们不知道可以建立多少合约口数的部位?不知道交易资本中有多少百分率可以投人市场?不知道同时可以建立几个不同部位?不知道哪些市场之间存在关联?不知道如何评估相关市场之间的风险关系?不知道如何设定与调整止损?因此很多交易者都承担过高风险。如果你总共只有 5 000 美元的资本,就不应该建立 3 000 美元的单一部位。设定适当风险参数之后,就有原则可供遵循,不会暴露在过高的市场风险中。 关于自己究竟能够承担多少风险,这是一个非常值得谨慎考虑的问题。参数的设定必须符合个人的风险偏好。

风险资本与总资本的关系
不论可供使用的交易资本是多少,绝不是你可以全部投入市场的资金。你应把这些资本做适当分配,只运用半数或其他比率于交易率 。假设你准备把一半的资本用于交易,让我们称其为风险资本。把另外一半的资本存在银行吃利息,作为防范万一的安全措施。银行户头的资金不直接用于交易,只是用来确保资本充裕。如果实际承担风险的交易资本不超过 50 % ,就绝对不会被淘汰。即使你接连遭遇亏损,损失全部的风险资本,仍然还有一半的资本可供交易。这种安排允许你在犯了重大错误后,仍可以进行交易。这会自动减少暴露在市场的风险程度,因为你只有一半的资本能够实际用于市场。

固定百分率的资金管理
决定每笔交易所能承担的最大风险,最常见的方法就是将其金额设定为资本的某固定百分率。这也就是所谓的固定百分率资金管理。 一般来说,这个百分率都设定为 5 %或更少,换言之,每笔交易的投人金额不得超过总风险资本的 5 %。虽然 5 %是普遍公认的水平,但专业交易者则把它降低到 2 % 。不幸的是,业余交易者不太适用 2 %的水平,即使账户规模高达 5 万美元也是如此。对于 5 万美元的风险资本, 5 %相当于 2 500 美元,这在某些市场只勉强能够建立单口合约的部位。如果把水平降到 2 % ,对于业余交易者来说,恐怕很难从事交易。所以,如果交易资本只有 3 000 美元,几乎任何交易都免不了用掉 20 %以上的资本。这样,只要连续发生几笔亏损交易,恐怕就难以为继了。每笔交易只用 5 %的风险资本,除非连续发生 20 次错误,否则就不至于被迫退出交易。只要态度保守,即使碰到连续亏损,其后仍然还有进场一搏的机会。 金融交易市场上,连续 5 笔亏损交易是很常见的 。如果你太冒险,很容易就提早结束交易生命。相反,如果资本足够充裕,连续 5 笔亏损交易不至于造成致命伤害。
采用固定百分率资金管理方法,随时都知道每笔交易最多可以承担多少风险。随着账户资本增加,可承担的风险也增加。对于 1 万美元的账户, 5 % 的风险相当于 500 美元。当账户资本增加到 1.5 万美元,每笔交易最多可以承担 750 美元,可以使用较宽松的止损,或建立较多合约口数的部位。
某些人碰到连续亏损时,经常会有“输钱搏大”的心理,想要扩大交易规模。他们之所以会产生这种心理,原因有两点:第一,认为挽回先前的损失,最好的办法就是增加交易规模;第二,已经发生多次亏损,随时可能转运。不论哪种情况,胜算都不会因此提高,因此不适合承担更大风险。每当人们急于摆脱困境,而且可用的筹码越来越少,放手一搏的心理往往会让我们越陷越深。着急绝非扳回劣势的正确态度,这些交易往往很鲁莽,甚至违背资金管理计划。这种情况下,交易频率会越来越高,所承受的风险也越来越大。正确的做法刚好相反,发生亏损时,应该向下调整风险水平。如果交易资本只有 1 万美元,就不适合采纳资本为 2.5 万美元的风险。同样,当交易连续获利时,必须特别注意随后很可能产生连续亏损,而且连续亏损的金额往往更甚于先前的获利。一般来说,由于交易规模扩大,一两笔不顺手的交易,可能就会勾销先前几个星期或几个月的获利。

部位规模

交易几口合约
部位规模是决定交易成败的重要因素之一,如果不谨慎为之,很可能造成重大伤害 。即使交易胜率高达 60 % ,但只要失败交易的部位规模都特别大,最后结果往往还是亏损。了解每笔交易能够持有多少股数或合约口数。需要从两部分来考虑。第一,每个市场所允许交易的最多合约口数。这部分问题相对简单。第二,这个问题较难,如何依据市场风险程度或交易胜算来调整部位规模。
很多交易者之所以失败,原因在于部位规模太大。他们承担不该承担的风险。这种情况特别容易发生在小额交易者身上。刚开始,因为资本不足,他们每次只建立单口合约的部位。其中一些幸运的人,后来可以累积一些资本,于是开始交易 2 口合约,但资本仍然不足。
一般交易者都没有仔细考虑交易数量的问题 。大家都只关心如何进场,然后考虑如何设定止损,很少有人会去思考交易数量。 这些人的交易规模通常都太大,往往投入全部的资本,或不知道该在适当情况下扩大交易规模。某些人永远采用固定的部位规模;另一些人则根据心情调整交易规模,尤其是在连续获利或连续亏损之后 。每位交易者都应该了解一项原则: 目前交易绝对不该受到先前交易结果的影响。不论发生重大亏损或取得重大获利,除非依据资金管理计划行事,否则不要调整风险参数。 事实上,遇到连续亏损时,或许应该考虑降低交易规模。要知道,亏损经常连续发生,碰到这种情况,不要气馁,不妨降低交易规模,冷静应对。

允许交易的最大合约口数
设定每笔交易所允许运用的最大资本之后,接着就要考虑每个市场能够交易的合约口数。每个市场的情况都各自不同,所以这个问题没有简单的答案。举例来说,玉米与 SP 指数期货的合约交易口数就不同,因为 sP 的市场风险大约是玉米的 20 倍。每只股票与每种商品的风险性质都不尽相同,需要个别考虑。交易者必须评估每个市场的风险或平均真实区间。假定 A 市场的每天价格区间为 2 000 美元, B 市场为 500 美元,则 B 市场的交易合约口数可以是 A 市场的 4 倍,如此一来,两个部位的风险才相同。市场情况会随时发生变化,所以需要经常评估风险。
假定你有 2.5 万美元的风险资本,每笔交易顶多能运用 5 %的资本,也就是说,每笔交易最多有 1 250 美元可供运用。某些交易者直接把这项数据除以交易所规定的最低保证金,来以计算每笔交易可运用的最大合约口数。 而我则采用价格平均真实区间( ATR )作为计算基础。对于当日冲销来说,我把 1250 美元除以每口合约的 ATR 金额。读者当然也可以取 ATR 金额的一半,但我喜欢保守一点。对于长期交易来说,我取 ATR 金额的某个倍数,或用周线图上的 ATR 金额 。举例来说,如果当日冲销股票的每天平均真实区间为 4 美元,我通常会进出 300 股;如果 ATR 为 2 美元,数量可以增加到 600 股。
股票与商品交易之间有一项差异,商品只需要实际投人合约价值的一部分资金。对于商品交易,如果愿意接受的最大风险为 1250 美元,你实际上可能只需要动用 1 000 美元的资本;对于股票交易来说,如果最大风险仍然是 1 250 美元,或许可以买进价值 1 万美元价值的股票。所以,对于相同的风险来说,商品所能交易的风险金额显然较大。假设每笔交易的最大风险都是资本的 5 % ,股票交易所必须投入的资本显然较多。例如,如果你在 100 美元买进 100 股 IBM ,每股风险为 10 美元,你可能用掉 1 万美元的资本,但风险金额只有 1 000 美元。对于风险金额同样是 1 000 美元的商品交易,你只需要投入 1 000 美元作为保证金,所能够持有的合约数量价值将超过股票。可能就是这个原因,而导致商品交易经常出现较大的损失。万一判断错误,由于商品部位持有的合约价值较高,损失也较严重。确定交易资本结构健全
设定最大合约口数
通常我会编制一份表格,使自己明了每个市场允许进行交易的最大合约口数。如此我才能时刻控制自己,不至于被一时的情绪因素冲昏了头。请参考表 15-1 ,假定我的交易资本为 5 万美元,其中一半 2.5 万美元作为风险资本,每笔交易愿意承担的最大风险金额为 1 250 美元(相当于风险资本的 5 % )。我采用最近 40 天的价格资料计算每天的平均真实区间( ATR ) ,来估算 1 250 美元所能够建立的合约口数或股数。当进行交易时,实际承受的风险通常更低,但这些数据毕竟可以作为参考。表 15-1 列举每个市场允许交易的最大合约口数,除非情况特殊,否则实际交易的合约口数都较少。如果你最多只能买进 600 股 A 股票,于是就买进 600 股。这显然不正确。精明的交易者绝对不会经常持有最大股数。反之,如果某个机会的技术条件很好,有效止损位置非常接近,我并不排斥较多的合约口数。
依据胜算调整部位规模
最终部位规模必须取决于交易对象的风险与报酬关系。如果某笔交易的胜算特别高,就可以考虑最大部位规模;如果胜算平平,部位规模也就采用一般水平。某些交易机会看起来似乎不错,但适当的止损位置距离太远,部位规模也就不宜太大。你仍然可以进场交易,但数量最好向下调整,防范判断万一错误可能造成的严重亏损。反之,有些机会的条件很好,技术结构很完整,止损距离很近,这类部位的规模甚至可以超过最大限制。总之, 只要机会恰当,就放手一搏,但基本上还是要受资金管理计划的节制 。
评估应该承担多少风险时,需要考虑的一些因素:
※ 是否顺着趋势发展方向进行交易?
※ 目前价格与趋势或移动平均之间的距离多近?
※ 既有走势是否已经发展一大段了?
※ 止损距离多远?
※ 你愿意接受多少损失?
※ 获利潜能如何?
※ 你通常如何处理这类的交易?
※ 你有多少把握?

万一你觉得必须交易,可风险又太高,那最好减少交易笔数。顺着主要趋势方向建立部位,规模可以稍微大点;反之,如果逆着主要趋势方向建立部位,规模就应该小点。早上刚开盘的时候,因为盘势方向还不太确定,我的操作绩效通常都不太好。这个时段内,我只会采用正常量的 1/3 ,直到发现好机会为止,然后交易数量才会变得较积极一些。如果午饭时段持有部位,数量也不会太多,因为由过去的资料观察,这并非是适合进行交易的时间。可是,当我看到自己很喜欢的机会,或过去操作绩效都很不错的形态,就会变得很大胆。
如何决定部位规模不太容易。但务必要记住,先决定自己愿意承受的最大风险,必须知道每笔交易愿意接受多少亏损,最后才盘算合约口数。如果交易涉及的风险太高,你没有必要接受。零口合约也可以是决策结果。

多重部位
大概了解单笔交易所应该承担的风险与合约口数之后,接下来就要考虑同时可以建立多少部位的问题,以及如何决定整体部位的总风险。某些人在任何特定时刻只愿意交易单一市场或单一股票,但多数交易者并非如此,所以我们还是需要考虑整体风险。关于这个问题,每个人的答案都不太一样。 无论何时,我都不希望投人半数以上的风险资本,比率最好是风险资本的 30 %或更少 。如果我的风险资本为 2.5 万美元, 我在无关联市场的总持有部位风险金额大约介于 8000 美元到 1.25 万美元之间。请注意,在两个高度相关的市场分别持有部位,几乎就等于在单一市场持有部位。举例来说,假设原油市场的风险金额为 5 % ,燃油市场也是 5 % ,相当于在石油市场投人 10 % 的风险金额。相同类股或相似商品的部位,由于未必具有绝对的相关性,风险考量可以留一些缓冲空间。比如,电子股部位的风险金额可以设定为风险资本的 7.5 % ,也就是说,稍高于 5 %。如果单一市场的风险金额通常设定为 2 % ,这类相关市场不妨采用 3 %的高限。

非常倒霉
我曾经同时持有 15 种不同商品的部位。根据我的想法,这种组合应该很安全,因为风险高度分散。可是当天结束时,每个部位都发生亏损。我持有部位总风险已经超过我能够负担的范围,当天的损失大约是 6 000 美元。这个金领现在听起来似乎没什么了不起,不过我的账户当时只有 5 000 美元。我从来没想到一天之内可能发生这种程度的亏损,但这就是过度交易或没有遵守资金管理计划的后果。
如果你同时买进 10 只不同的半导体股票,这可以视为单一的大部位。如果愿意,你当然可以这么做,不过必须了解这类部位涉及的风险,并做适当的应对计划。就我个人来说,如果特别看好某个类股,通常都会持有该类股的一篮股票。而不只是挑选其中一两种。如此一来,操作绩效才不至于受到特殊事件的影响,如某公司的财务执行官辞职。就某类股,如果平常的交易数量是 5 000 股,我可能挑选 10 只不同股票,分别建立 500 股的部位。
我也建议同时持有多头部位与空头部位,来降低风险。如果整个大盘看起来会涨,想办法找到一些相对弱势股,建立适量的空头部位。 我们对于行情的看法未必正确,万一整个大盘逆转,相对弱势股的跌势在理论上应该超过强势股。换句话说,空头部位的获利,可以明显弥补多头部位的亏损。甚至你可以在资金管理计划中明文规定,任何类股的净部位绝对不超过 5 000 股。如果买进 8 000 股,至少需要放空 3 000 股,来平衡风险。
提高交易规模 资金管理计划必须处理的问题之一,就是 什么情况下应该提升风险暴露水平与部位规模? 相关的结论不能只是:“如果我有 500 美元,就交易 1 口合约;如果有 1 万美元,就交易 2 口合约。”首先,每笔交易的风险资金不得超过总风险资本的 2 %。此前,每笔交易的合约规模都保持相同。此后,允许交易的股数就必须定期调整。你或许可以规定, 每当交易资本变动量达到某特定程度,或者每隔几星期,就重新评估这方面的规定。你不能随心所欲的变动交易规模,这一切都必须在风险管理计划的范围内进行 。
随着账户资本成长,交易规模也可以扩大,但两者之间的比例关系不能失调。有些人开始赚钱之后,就不断提高交易规模,直到完全失控为止。刚开始可能只是加码,但不知道如何进行,结果造成单一部位承担的风险过高。当初只有 1 万美元的资本,交易 1 口合约。现在资本增加到 1.5 万美元,交易规模扩大为 5 口合约,他们显然被胜利冲昏了头脑,因为实际上仍然只应该交易 1 口合约而己。
当你认为应该调整交易规模时,不妨慢慢来。不要太冒失,慢慢调整。最好等到很好的机会,才顺着增加交易规模。这方面的调整务必要谨慎,部位规模扩大之后,相同程度的不利价格波动,就会造成更严重的损失。我不建议突然就增加一倍的交易量,不过这项建议对于小额交易者恐怕很难接受,因为他们原本只交易 1 口合约或 100 股。对于这些小额交易者来说,如果想要扩大交易量,至少也要交易 2 口合约或 200 股,但这会使得亏损速度立即加快一倍。如果部位规模由 300 股增加为 400 股,或由 10 口增加为 12 口,显然比较安全,因为盈亏速度不至于变化太大。所以,小额交易者永远处于较不利的地位,态度也需要更保守一些。
最后, 不要因为操作成功或失败而调整交易规模,这显然不是进行调整的适当时机。情绪波动时,不适合拟定或变更决策。如果想要提高交易规模,我认为唯一适当的时机,就是碰到很好的机会(换言之,风险与报酬关系很好的机会)。即使是如此,态度也应该尽量保守 。

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